食品&农业周报：疫情反复消费持续承压

　　食品&农业行业周报2022.11.28

    　　一、市场表现

    　　周行情：食品饮料（中信）涨跌-3.58%；农林牧渔（中信）涨跌幅-1.35%；沪深300 涨跌幅-0.68%。

    　　二、食品饮料

    　　1. 白酒：

    　　1）价格及库存跟踪：

    　　茅台：箱装2900 元左右，渠道库存维持在0.5 个月内；五粮液：批价960 元左右，库存1-1.5 月左右；国窖1573：批价稳定在900 元左右，库存约1.5-2 个月。

    　　价格基本持平，部分地区小幅波动。

    　　2）动态：

    　　茅台酒含税销售收入于2022 年11 月21 日突破千亿元，含税1005.69亿元，对应营业收入894.08 亿元，与2021 年相比提前一个月实现破千亿；系列酒中茅台1935 营收超42 亿元。

    　　3）观点：

    　　短期：各地疫情反复超预期，对消费端造成扰动加大，亦利空短期情绪及消费的复苏。就行业基本面看，疫情扰动确实对消费场景造成较大的缺失，同时消费者信心和预期降低，同时，白酒行业目前价格上行受阻，所以预计短期内难有较大催化。建议关注年底各酒企的经销商大会释放对23 年的整体规划和业绩指引，春节旺季的动销及部分酒企的库存消化也是观察行业景气的重要窗口。

    　　中长期：行业集中度提升逻辑可持续，头部性企业进入稳健增长的阶段；目前估值到合理偏低可配置的区间，高端酒23 年贵州茅台25x、五粮液估值仅17x、泸州老窖25x，我们认为在行业低预期，低估值，优质企业基本面仍较扎实背景下，值得中长期布局。

    　　2. 大众品：

    　　1）基本面：

    　　需求端，各地疫情反复超预期，对消费端造成扰动加大，利空整个消费端的复苏，尤其是对餐饮链的企业；

    　　成本端：跟踪来看，运输成本走在下行通道，但部分上游农产品价格如大豆、豆粕、棕榈油等仍在高位，预计上行空间有限，预计23 年整体成本压力将逐步缓解；

    　　行业：经过近2 年的调整，板块龙头性企业亦在报表端显现压力，我们认为行业或已经进入尾部调整阶段；消费端若开启恢复后，大众品行业反转弹性更足；中长期部分细分赛道如（复合）调味品、速冻食品等成长性仍在。

    　　2）观点：

    　　短期板块基本面虽然尚未看到显著改善（近期疫情又反复），但市场已经将大众品板块的负面信息反应充分；后期边际变化向好趋势确定性较高；中长期诸多企业无论是从PE 估值角度看，还是总市值角度，均回到历史得合理偏低区间。

    　　短期业绩超预期的公司超额收益可期，中长期在基本面确定性环比改善，则有望在低预期背景下迎来超预期的增长，戴维斯双击有望逐步开启，上行空间大。

    　　三、农业：持续养殖龙头企业

    　　1）猪价：21.83 元/kg，本周回调近10%，我们预计主要是疫情到历史得合理偏低区间。

    　　短期业绩超预期的公司超额收益可期，中长期在基本面确定性环比改善，则有望在低预期背景下迎来超预期的增长，戴维斯双击有望逐步开启，上行空间大。

    　　三、农业：持续养殖龙头企业

    　　1）猪价：21.83 元/kg，本周回调近10%，我们预计主要是疫情反复导致消费端不及预期所致。但整个四季度消费端是传统旺季，供给端短期亦难有大幅增长，对价格中枢有支撑；2）观点：22 年四季度和23 年一季度，预计猪价中枢处于相对较高位置，上市公司业绩同比将得到大幅提升；目前头均市值处于中枢偏低的位置，所以我们认为可持续持有业绩兑现较强的龙头性公司。

    　　四、推荐个股

    　　重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、今世缘、天味食品、千禾味业、牧原股份；其他：山西汾酒、海天味业、安井食品、绝味食品、中炬高新、涪陵榨菜、温氏股份等。

    　　五、风险提示

    　　业绩不达预期；宏观经济下行超预期；重大食品安全事故；疫病爆发超预期；政策变动。

    　　数据来源：Wind，公司公告，酒业家，调味品协会，农业部，猪易通等。