用友网络(600588):云化引领模式变革 信创加速国产替代

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨文健/方闻千 日期:2022-12-15

  观点精炼:用友网络创立三十余年来,已经成为我国软件企业服务领域的领导企业,用友在进入3.0时代后,坚定的推进由软件向云服务的转型,目前公司在云产品上已经形成了覆盖多层次客户的分层经营体系,并且在云产品底层架构上实现了重构升级,随着2022年BIP 3的发布,公司在云产品的竞争力上进一步加强。

      随着企业数字化需求的释放,行业成长空间逐步增加,同时信创的推进有望加速国产ERP在高端市场的替代,公司作为头部ERP领导厂商有望受益。

      公司概况:用友网络创立于1988年,是中国和全球领先的企业与公共组织云服务、软件提供商。公司通过构建和运营全球领先(数字化、智能化、全球化、社会化、生态化、平台化、高弹性、安全可信)的商业创新平台 YonBIP,面向企业与公共组织提供平台及财务、人力、协同、营销、采购、供应链、制造、研发、资产、项目等多领域、跨行业的企业云服务。2021年公司营收达到89亿元。

      发展历程:用友网络已经持续领航企业软件与企业服务市场34年,从创立至今大体可以分为三个阶段:

      1.0时代——财务软件:用友网络1988年从财务软件起航,通过普及财务软件的应用,推动了中国企业的会计电算化进程;

      2.0时代——ERP:1998年用友网络开始进入企业管理软件与服务领域,为中国及亚太地区提供ERP软件、集团管理软件、人力资源管理软件、客户关系管理软件、小型企业管理软件、财政及行政事业单位管理软件、汽车行业管理软件、烟草行业管理软件、内部审计软件及服务,支撑了中国众多企业的信息化建设,推动了企业的管理进步;

      3.0时代——云服务:2016年起,用友的3.0-I战略使公司坚定转型云服务业务,引领中国企业级服务市场。在此基础上,公司2020年进入新的战略发展阶段(3.0-II),战略目标是构建和运营全球领先的企业云服务平台,以平台化、生态化的方式,满足企业客户利用数智技术对产品和业务、组织和管理的创新需求。

      客户提供云服务和软件产品。未来随着公司商业模式继续向云服务转变,公司将转型为面向大、中、小企业和政府及公共组织提供云服务的领导厂商。随着云业务的发展,公司云服务收入占比逐步提升,2021年公司云产品收入占比达到60%,2022Q3云收入占比提升到63%。

      根据下游客户的规模与领域差异,用友提供不同的产品与服务。用友网络母公司为大型及中型企业提供相关的产品与服务,小微企业客户由子公司畅捷通负责,政府和教育客户分别由子公司用友政务和新道科技负责。同时,面向汽车、金融、烟草、电信与广电等垂直行业,由相应各子公司提供服务。

      大型企业:公司提供用友商业创新平台YonBIP和NC Cloud两款云产品。YonBIP是完全云原生(含微服务)架构的全新一代社会化、数智化云服务。BIP|NC Cloud大型企业数字化平台是已基于iuap技术平台实现云原生、微服务架构升级,是针对大型企业“稳态经营管理,强健企业内核”最成熟的应用服务。随着YonBIP的发展与成熟,NC Cloud将停售,其功能已经融合到YonBIP当中。大型企业客户云+软件收入方面, 2021年为58.7亿元,2022Q1-3为37.9亿元。

      中型企业:公司目前提供YonSuite、U9 Cloud和U8 Cloud等产品,形成了强有力的产品组合和多元化布局,满足了中型企业客户不同需求。YonSuite是云原生的全公有云一体化服务产品,U9C、U8C是云ERP产品,U9C主打中型制造龙头、专精特新客户,U8C聚焦现代服务、商贸流通、地产建筑和流程制造客户。 未来三款中型企业云产品中,公司将主打YonSuite、U9C。中型企业客户云+软件收入方面, 2021年为9.1亿元,2022Q1-3为7.4亿元。

      小微企业:由用友网络子公司畅捷通提供服务。畅捷通成立于2010年,聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域,全面打通小微企业的人、财、货、客管理,整合财务、进销存、客户收支、协同办公等应用,主要云服务产品包括好会计、好生意、好业财、易代账、T+Cloud等产品。 小微企业客户云+软件收入方面, 2021年为5.96亿元,2022Q1-3为4.98亿元。

      行业趋势:国产化、数字化叠加,信创加速高端国产替代。

      从信息化到数字化。企业目前正在从信息化向数字化转型,要想进一步提效增质,则需要数字化不断往深层次推进。我国由于起步晚,商业变革节奏快,很多企业的数字化覆盖度不足。随着转型推进,数字化模块也开始覆盖越来越多的生产经营管理领域,驱动着企业从信息化向部分数字化进而向全面数字化。

      随着科技摩擦的演进,关键领域国产化的紧迫性大大增加。单一的基础软硬件发展面临着生态的制约,在信创大体系下,芯片及硬件、基础软件、应用软件等各个环节的厂商相互适配,信创生态逐步壮大。

      国产ERP厂商在中低端市场已经占据主流,随着技术积累和产品打磨,国产头部厂商已经具备了较高的竞争力,随着信创的推进,高端市场的国产化将加速进行。

      根据前瞻产业研究院数据,2021年我国ERP市场规模达到385亿元,2011-2021年复合增速为13.4%。

      考虑到我国宏观经济增速进入到新常态,增速比2011-2021年有所下降,再加上疫情对经济造成不利影响,我们假设2022、2023年增速为8%,2024、2025年增速我6%,到2025年我国ERP市场规模预计将达到505亿元,2022-2025年复合增速为7.0%。

      盈利预测&风险提示:

      盈利预测:预测2022、2023、2024年营收分别为104.02、126.76、155.87亿元,归母净利润分别为4.27、8.66、12.94亿元。给予“强烈推荐”评级。

      风险提示:经济下行压力下下游客户信息化预算或存在不足、行业竞争加剧、新技术变革带来的不确定性风险、国产化推进节奏不及预期、疫情反弹、坏账或资产减值、政策落地不及预期、系统性风险