广汽集团(601238)：纯电混动全面布局 自主合资携手并进

　　【投资要点】

    　　自主品牌助力营收增长，合资品牌为主要利润来源。公司业务覆盖汽车研发、整车、零部件、商贸服务、金融服务、出行服务六大板块，形成完整的汽车产业链闭环。公司拥有国企背景，同时在港交所和上交所两地上市。从业务收入来看，公司两大自主品牌广汽传祺和广汽埃安贡献整车制造业收入，是营业收入的支柱，2021 年整车制造业的营业收入占总营收65%；从利润来看，公司归母净利润主要来自对日系合资品牌广汽本田和广汽丰田的投资收益，近三年，投资收益占归母净利润的140%以上。

    　　乘用车和新能源汽车市场快速发展，市场竞争激烈。电动化、智能化和网联化趋势明显，自主品牌力向上。2022 年1-10 月，汽车产销实现26.06 百万辆和26.27 百万辆，同比增长7.9%和4.6%。细分市场中，乘用车和新能源汽车市场发展较快。2022 年1-10 月中国乘用车销量达到19.22 百万辆，实现13.7%的增长；新能源汽车销量实现528万辆，同比增长约110%，渗透率提升至24%。整车企业市场参与者较多，竞争激烈，部分车企盈利能力短期承压。

    　　埃安持续推出高端化纯电车型，布局电动化和智能化核心领域技术。

    　　2022 年1-10 月，广汽埃安汽车销量实现21.24 万辆，同比增长134%，AION S 和AION Y 销量占总销量的41%和44%。2021 年，广汽埃安持续推出全系车型的Plus 升级版，布局20-50 万元的车型，同时将在明年推出纯电超跑HYPER SSR 以及中大型智能纯电SUV AH8。广汽埃安不断升级纯电平台，布局核心电池技术，包括弹匣电池系统安全技术、海绵硅负极片电池技术和微晶超能铁锂电池和石墨烯快充电池。

    　　传祺持续推出混动车型，混动平台和GPMA 架构推动产品升级。2022年1-10 月，广汽传祺销量达到29.88 万辆，同比增长16.49%，SUV和MPV 车型占比59%和27%。2022 年，广汽传祺推出SUV 影酷混动版和MPV M8 宗师系列，配备两套混动系统。同时，GPMA 架构和钜浪混动架构助推公司进入模块化造车阶段。自研的GMC 双电机混动系统能够将发动机的热效率提高到42.1%，加上吸收丰田的THS 混动系统，共同成为传祺混动产品的技术支撑。

    　　合资品牌布局电动化领域，产能利用率保持高位。2022 年1-10 月，广汽丰田和广汽本田汽车销量达到84.56 万辆和78.03 万辆，同比增长31.2 和2%。广汽丰田和广汽本田顺应电动化趋势，2022 年分别推出首款纯电中型SUV bZ4X 和首款电动车型e:NP1。同时，广汽丰田和广汽本田不断扩产，产能利用率保持在100%以上。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内大型股份制汽车企业集团，近年来凭借先发优势、雄厚的资金实力、持续的技术积累以及较好的产品矩阵，在中国整车市场中获得一席之地。

    　　近两年，公司顺应市场发展趋势，不断推出纯电动车型和混动车型。在电动化、智能化的趋势下，我们看好公司凭借雄厚的资金实力、广覆盖的产品矩阵、不断推出的高售价新车型以及独特的技术优势实现市场份额和盈利能力的同步提升。综合考虑公司经营状况和市场前景，我们预计2022-2024 年公司营收分别1079.07/1272.44/1456.10 亿元，同比增长分别为42.59%/17.92%/14.43%；归母净利润107.31/127.96/149.94 亿元，同比增长分别为46.30%/19.25%/17.18%；EPS 分别为1.03/1.22/1.43 元，对应PE 为11/9/8 倍。我们给予公司2023 年18倍PE 估值，六个月目标价21.96 元，给予公司“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　芯片原材料短缺导致产能不足

    　　电池等原材料价格上涨

    　　中高端新产品的推进力度和销量不及预期

    　　市场竞争加剧