迪瑞医疗(300396)深度报告：深耕IVD三十年 华润体系赋能快速成长

华润入主优化团队，股权激励初显成效。历经三十年，迪瑞医疗发展成为国内优质的医疗检验仪器及配套试纸试剂制造商。华润集团控股的深圳市华德欣润股权投资企业（有限合伙）在2020 年11 月成为迪瑞医疗的第一大股东；2020年12 月末完成董事会的换届选举，2021 年初完成新一届经营层的选聘，华润入主优化了公司股权结构以及高级管理团队，使公司迈向了新的发展轨道。2021、2022 年公司接连启动股票激励计划，有效调动了员工积极性。公司在2022Q1-Q3 实现营业收入8.02 亿元，同比增长 26.70%；实现归母净利润1.95 亿元，同比增长 24.64%，公司盈利能力逐渐彰显。

    覆盖七大细分领域，兼具研管销核心竞争力。2022 上半年，公司以尿液分析、生化分析产品为基础，重点提升了化学发光免疫、妇科分析、标准化实验室等自动化、智能化产品的市场份额，目前产品体系正在逐步向智能化、集约化转变。1）尿液分析在行业扩容与政策红利加成下，赢得国产替代先机；2）生化诊断是我国IVD 发展最为成熟细分领域之一，公司该业务以优质技术实力保持稳定增长；3）化学发光免疫分析市场正迎来快速增长期，化学发光也是公司目前转型的重点产品线；4）公司还率先研制出具备自主知识产权的集约化实验室，先行布局以助力院内检验精益管理。公司重视产品研发，多个研发成功陆续兑现。

    同时，公司重视销售体系的完善，强化国内外直销队伍及售服体系建设，坚持海外市场的售服团队本地化，优势逐步凸显。

    体外诊断行业潜力大，公司挑战与机遇并存。随着《健康中国2030》、“十四五”规划《纲要》的颁布，各地区政府带量采购、进口产品管理、分级诊疗、三胎政策等相关政策落地，体外诊断行业面临新的发展机遇和挑战。公司按照行业发展趋势以及结合自身实际，于2021 年进行组织体系优化。2022 年将持续优化产品组合、产品支撑体系以及组织保障体系，切实推进由研发导向向销售导向转型，通过股权激励以及组织绩效考核体系的优化等具体举措推动公司实现外延式发展，积极做大公司规模。

    投资建议：公司产品线丰富，覆盖IVD 七大细分领域，销量稳步增长，预计2022-2024 年公司业务营业收入达到12.24/16.54/22.29 亿元。我们选取迈瑞医疗、安图生物、新产业3 家公司作为可比公司，可比公司2022/2023/2024 年PE 均值为32/26/21 倍。公司作为国内医疗器械企业，对产业上下游议价能力较强，产品结构进一步调整，预期销售费用率缓慢降低，管理费用率和研发费用率保持平稳，预计2022-2024 年EPS 分别为0.90/1.18/1.60 元/股，对应当前PE分别为30/23/17 倍，当前估值水平略低于可比公司估值均值，考虑到公司具有平台优势和品牌价值，未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：行业监管风险；政策性风险；行业市场竞争加剧风险。