广汽集团(601238)：集团批发环比-10% 埃安持续亮眼

　　投资要点

    　　公司公告：广汽集团11 月乘用车产量为212,678 辆，同环比分别-9.01%/-9.40%；销量为190,267 辆，同环比分别-15.04%/-10.40%。其中，1）广汽本田11 月产量为60,793 辆，同环比分别为-30.63%/-21.04%；销量为46,874 辆，同环比分别为-39.68%/-26.27%。2）广汽丰田11 月产量为85,950 辆，同环比分别为+1.33%/+0.82%；销量为85,200 辆，同环比分别为+0.24%/+5.45%。3）广汽传祺11 月产量为30,015 辆，同环比分别为-14.64%/-12.18%；销量为25,807 辆，同环比为-27.45%/-17.77%。4）广汽埃安11 月产量30,942 辆，同环比分别为+104.45%/-5.35%；销量为28,765 辆，同环比分别为+91.32%/-4.32%。

    　　疫情影响下广汽集团11 月批发同比-15%。11 月行业整体狭义乘用车产量实现207.8 万辆（同比-6.7%，环比-9.0%），批发销量实现202.9 万辆（同比-5.7%，环比-7.5%）。广汽集团产批表现差于行业整体，主要原因为广州疫情影响。1）分品牌来看，广本产批同环比均下滑，重点车型中雅阁系列11 月销量1.98 万辆，同环比分别-20.95%/-8.08%。广丰产批实现正增长，表现最佳，重点车型中凯美瑞11 月销量2.19 万辆，同环比分别-13.58%/+10.95%；雷凌系列销量1.45 万辆，同环比分别-36.71%/-7.54%。传祺11 月产批同环比均下滑，表现差于集团整体。埃安11 月终端销量28765 辆，1-11 月埃安累计销量达到24.11 万辆，同比+128%，提前实现全年销量翻倍目标。11 月埃安发布全新一代高端纯电专属平台AEP3.0，纯电平台再迭代，将量产搭载于Hyper 系列车型。

    　　2）分车辆类型来看。轿车11 月产量为105,246 辆，同环比分别-6.60%/-9.55%；销量为95,580 辆，同环比分别-14.71%/-6.50%。SUV 11 月产量为85,423 辆，同环比分别-21.63%/-9.11%；销量为76,992 辆，同环比分别-22.82%/-17.11%。MPV 11 月产量为22,009 辆，同环比分别+82.51%/-9.75%；销量为17,695 辆，同环比分别+45.97%/+2.60%。

    　　集团整体补库：根据我们自建库存体系显示，11 月广汽集团整体补库，企业当月库存+22411 辆（较10 月），广本/广丰/传祺/埃安11 月企业端库存分别+13919 /+750/+4208/+2177 辆（较10 月）。

    　　盈利预测与投资评级：广汽自主+合资共振，新车周期向上。但考虑短期疫情影响及明年国内乘用车市场竞争加剧，我们下调公司2022-2024年归母净利润预期分别为103.45/90.79/101.00（原为103/118/138 亿元），对应PE 为12.24/13.95/12.54 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源行业发展增速低于预期等。