亚太股份(002284)：基础制动业务稳固 电子+线控制动业务腾飞

制动行业龙头，基础制动业务起家。公司是国内领先的制动系统产品供应商，主要产品包括基础制动产品（盘式制动器+鼓式制动器）、电控产品（ABS+EPB+ESC 等），2021 年营业收入实现36.3 亿元，其中基础制动产品营收28.8 亿元，占比79%；电控产品营收4.8 亿元，占比13%。

    公司基盘业务基础制动产品经过多年发展掌握行业核心技术，客户覆盖上汽通用五菱、上汽大众等合资客户，吉利、长安、长城等自主品牌及通用、PSA 等全球客户。通过IPO 和发行可转债两次募资，公司补足铸件产能12 万吨和基础制动器产能近800 万套，有望推动公司基础制动器理论产值达到50 亿元。

    紧抓行业机遇，电控产品有望实现“从1 到N”。公司2000 年成功研发出ABS 产品，跟随ABS 行业渗透率提升实现电控产品快速放量，2021年公司电控产品产销量近100 万套。近年来公司大力发展电控产品，多款电控产品EPB、ESC、IBS、eb-Booster、IEHB 相继量产或待量产。

    2014 和2017 年公司分别募资投入EPB、ESC 等电控产品扩产项目，预计达产后可贡献营业收入17 亿元。2019 年以来公司ESC 产品获得奇瑞、长安、北汽、长城等客户定点，EPB 产品获得一汽、东风、长城、零跑等客户定点。行业“缺芯”叠加自主主机厂市占率提升有望推动电控制动产品逐步实现国产替代，成为公司成长第二曲线。

    着眼智能驾驶行业趋势，线控/智能驾驶产品有望成为成长第三极。智能驾驶领域，公司通过硬件基础及软件突破成为国内首家拥有ADAS 自主技术的企业，具备自动驾驶“感知层-决策层-执行层”的全套解决方案，并在2020 年配套奇瑞S61 车型。汽车行业智能化和电气化推动制动系统升级迭代，线控制动使用电信号取代液压传导，符合集成化、电子化的趋势，成为完全自动驾驶时代的必然选择。公司在多年制动技术积累的基础上开发了线控制动产品并实现量产配套，Two Box 方案2020年配套于奇瑞车型，2021 年推出第二代One Box 产品IEHB，集成度更高的方案更符合市场需求，公司预计非解耦式电子助力制动系统和IEHB 在2022 年不少于6 个车型匹配。公司全方位切入线控制动和智能驾驶蓝海赛道，有望打开长期增长天花板。

    盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024 年营业收入为39.5/50.5/61.0亿元，同比+9%/+28%/+21%，归母净利润分别为0.75/1.55/2.63 亿元，同比+70%/+107%/+70%，EPS 分别为0.10/0.21/0.36 元，市盈率分别为75.12/36.22/21.36 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。