11月通胀数据点评:当通缩来敲门

类别:宏观 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于博/蒋佳榛 日期:2022-12-09

事件描述

    2022 年12 月9 日,国家统计局公布了11 月份的通胀数据:11 月份居民消费价格同比上涨1.6%,环比下降0.2%,工业生产者出厂价格同比下降1.3%,环比上涨0.1%。

    事件评论

    CPI 同比回落,核心CPI 低位持平。11 月CPI 环比下降0.2%,同比涨幅在基数影响下大幅回落0.5pct 至1.6%。其中,食品CPI 环比下降0.8%,而非食品CPI 环比涨幅连续三月为零。剔除掉食品和能源后,我国核心CPI 环比下降0.2%,同比涨幅与上月持平至0.6%,指向我国通胀压力整体可控。

    猪价有所回落,疫情影响出行。食品方面,11 月中央投放第七批猪肉储备1 万吨,生猪供给持续改善,猪肉价格环比下降0.7%,鲜菜价格因供应充足环比下降8.3%,鲜果价格则因季节性上涨1.5%,整体来看,食品价格拉动CPI 环比下降0.14 个百分点。非食品方面,旅游价格因国内疫情影响居民出行环比下降2.1%,交通燃料价格则受国际油价影响环比上涨2.0%,此外,秋冬换季需求增加带动服装价格环比上涨0.4%。

    生产需求仍弱,PPI 同比降幅持平。受国内疫情影响,11 月我国工业生产需求表现仍较疲弱,虽然PPI 环比微幅上涨0.1%,但受基数影响,同比降幅持平在-1.3%。国内生资价格环比持平,生活资料价格则受食品和衣着季节性上涨因素影响较上月小幅抬升0.1%。

    黑金价格续降,煤价涨幅回落。分行业看,受国际油价影响,我国石油和天然气开采业价格环比涨幅由负转正,上涨2.2%;燃气生产和供应业价格则受天气转冷影响环比季节性上涨1.6%;煤炭价格则在供给有所改善的背景下环比涨幅较上月回落2.1 个pct 至0.9%。

    在疫情影响下,中游钢材需求持续偏弱,黑色系相关行业出厂价格环比续降,黑金采选、黑金冶炼行业价格分别环比下降2.6%、1.9%;此外,受海外需求回落影响,纺服及化工相关行业需求亦相应转弱,化纤制造、化学原料及制品、纺织行业出厂价格环比分别下降2.2%、1.0%、0.4%。

    通缩风险仍未消散,需求复苏任重道远。当下国内需求不足的问题仍较突出,通缩风险仍未消散,11 月CPI 同比回落至1.6%,核心CPI 则低位徘徊在0.6%。后续随着国内疫情防控措施持续优化改善,未来国内居民消费及工业生产需求或相应得到改善。但短期内,疫情的脉冲式冲击或仍对国内需求有所抑制。展望未来,一方面,生猪存栏量于今年4 月见底,或预示猪价将在明年一季度后见顶回落,且政策端密切关注生猪市场动态,将继续择机投放中央猪肉储备,未来猪价不存在大幅上行的基础;另一方面,短期国内疫情反复叠加天气转冷,工业生产需求或表现为弱修复状态,生产资料价格或仍有所压制。此外,从海外疫后消费复苏的经验来看,居民消费需求恢复至疫情前水平仍是任重道远,后续仍需密切跟踪国内需求的恢复情况。总的来看,后续猪价上涨与需求复苏节奏的错位或使得明年通胀压力整体可控,无需过多担忧。

    风险提示

    1、海外冲突加剧;

    2、经济修复好于预期。