六大地区放开后的经济与市场经验

类别:宏观 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李美岑/张日升 日期:2022-12-09

  回顾全球防疫放松后,美欧日韩越台6地经济变化和股市走势,发现各地区放松疫情后经济短期快速恢复,消费属性强的地区消费恢复好、制造属性强的地区制造修复快,商品消费修复快于服务消费。行业和龙头个股看,防疫放松后,长期股价表现呼应经济和公司业绩,业绩修复至19年以前的,股价表现也领先;短期,放松前市场买“预期修复”(服务)>“实际修复”(零售);放松后市场买“实际修复”>“预期修复”。

      2020年来,各地区经历2轮防疫放松,时间较为集中(欧美韩21.2-3/22.3;日越21.10/22.4),发生在上一轮疫情高峰得到控制之后;各地放松后3个月后可能有下一轮冲击,会小幅增加新增确诊病例和重症病例。

      防疫放松后,各地区经济短期冲高,制造、商品消费修复优于服务消费:1)放松管控后的经济大多冲高1-3个月,其中制造属性强的地区供应链修复下,制造业修复更好,消费属性强的地区财政补贴和受压抑的消费需求释放下,消费修复更好。2)货币宽松+财政补贴是欧美零售业、商品消费快速修复的重要推力,部分地区远超疫情之前,未来需求可能存在透支。6)服务消费行业的缺口至今仍未修复,越南等部分地区缺口规模仍较大。

      放松管控后,各地综指大多跑出超额收益,逻辑略有差异:防疫放松后, 1)消费属性强的欧美的消费(特别零售)数据持续验证,市场同时向好;2)制造属性强的韩国、越南制造、出口数据持续验证,市场开始走强;3)日本修复弱、中国台湾边际变化小,数据未验证,未获得超额收益。

      消费板块看,业绩修复主导市场表现:1)防疫放松后,消费板块业绩均有修复;其中服务消费弹性大,但大多未修复至疫情前,而商品消费在“宽松+财政补贴”的背景下,业绩基本修复,医药业绩和股价一直很亮眼。2)美国消费业绩修复强于欧日,源于财政补贴力度差异。3)股价看,19年至今的行业股价变化,主要取决于业绩有没有修复(参考19年水平),服务业和零售医药全面分化。5)放松前,市场买“预期修复”(服务)>“实际修复”(零售);放松后,市场买“实际修复”>“预期修复”。6)防疫放松前后,是“预期修复”类公司的获利了解时点。

      消费板块龙头业绩和股价与行业趋同,业绩和股价修复更快。具体行业看:1)航空和酒店行业出现了明显的行业集中,龙头修复好于行业,市场表现有所反应。2)服务VS商品:商品修复明显好于服务,但其中需要注意,餐饮的修复和线下零售类似,而非和服务类似,同时各地区分化较大,可能有“可选VS必须”底层逻辑。3)线上VS线下:管控放松前,线上网购的业绩和市场表现都明显强于线下零售,而防疫放松后反转,原因或包括边际变化差异和货币政策。4)奢侈VS日常:奢侈消费受影响较小,而且更依赖于现场消费,放松后更受益。

      最后需要强调,上述为针对其他地区历史做的分析,未来有失效的风险,仅供参考,不构成任何投资建议。