2023年年度策略报告:先BETA 再ALPHA

类别:策略 机构:信达证券股份有限公司 研究员:樊继拓 日期:2022-12-09

  核心结论:

      经济预期会有一次系统性修复,兑现到盈利改善不会那么快,但对股市的正面影响可能是立竿见影的。1)鉴于最强的出口和工业企业产成品库存也开始下降了,大概率稳增长会有更强的力度。历史上来看,全AROE 下降时长的最大值是一年零三个季度,当前大概率处于A 股盈利下降的后期。2)地产销售在一年内有恢复企稳的可能,即使是弱复苏对A 股也有利好。从历史情况来看,地产销售增速和A 股ROE 在运行方向上一致,但幅度常有差异,造成差异的原因可能在于制造业产能格局。

      而当前A 股大部分行业产能格局较好,未来房地产景气度即使是走平或小反弹,A 股的盈利增速也有可能会出现较大的上行。3)2020 年、2022年消费对GDP 的拉动程度均降至历史极低水平,历史上类似情况只有1990 年。今年消费分项增速的下降,主要源于疫情冲击,后续修复空间较大。

      上行风险:经济下行后期,流动性大概率超预期。1)宏观流动性方面,通胀下行带来利率走低。海外发达经济体的衰退对2023 年上半年全球资本市场还有负面影响。但进入2023 年下半年,随着衰退的风险被充分定价,通胀和利率下行反而会成为利多,全球的流动性存在改善的可能。2)微观流动性方面,居民资金入市的长期逻辑没有被证伪。当前国内居民储蓄率高、投资渠道的匮乏仍在引导居民资金流入股市。2022年虽然股市陷入技术性熊市,但银证转账余额的净流出幅度好于历次熊市。往前看,一旦股市企稳,不排除居民资金比历史上同期更早地回流股市。

      股市整体节奏三阶段,跨年前后第一波最强。1)2022 年底到2023 年初,季度级别的V 型反转:业绩空窗期,疫情政策、房地产政策改善、海外通胀压力缓和。2)2023 年Q2-Q3,回撤后震荡:估值修复已经完成,但业绩改善还未出现。3)2023 年Q4 以后,稳健走高:宏观指标大概率企稳。

      风格更偏价值,大小盘差别不大。由于宏观经济逐渐接近底部,过去3年利润强的板块逐渐面临产能释放,市场的风格会偏向寻找新赛道,价值风格整体占优。大小盘2023 年差别可能不大,主要是长期小盘风格碰上了年度价值风格,此时大小盘往往不是很明显。熊转牛第一波上涨,估值比业绩重要,新逻辑比旧逻辑好,低位的比高位的好。2023 年Q2开始,可能才会有具备业绩支撑的新赛道。

      配置策略:1)成长:关注新赛道,计算机、机械;2)金融地产:第一波上涨中后期到2023 年上半年较强,建议关注非银地产;3)消费:方向较为确定,时间不确定,适合年度配置,关注酒店航空旅游。4)周期:年初关注地产链,整体机会在下半年。

      风险因素:房地产市场景气度下行幅度超预期,美股阶段性剧烈波动。