指数研究深度报告:长江价值系列指数:春华秋实 探索价值投资新范式

类别:策略 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈洁敏 日期:2022-12-09

  长江价值系列指数

      本文作为长江风格系列指数的第十四章,将从“价值”的定义展开,以量化的视角来定量化描述“价值投资”,并将这种主动投资策略被动化为指数,为投资者提供更加精准的风格指引和行之有效的价值投资工具。目前,长江价值系列指数共包含两只指数,分别为长江价值稳健指数和长江价值潜力指数。其中,长江价值稳健指数定位于低PB 高ROE 中的“优质价值区域”,挖掘业绩优、性价比高的价值股;而长江价值潜力指数定位则是在低PB 低ROE 的“深度价值区域”底部寻优,挖掘业绩反转的价值潜力股。

      篇首:再议,何谓价值投资?

      何谓价值投资?我们认为“价值投资”不等于简单地选“低估值”股票,定量描述“价值投资”

      还需要引入业绩维度指标。而PB-ROE 框架或许是一个能较好地定量化描述价值投资的选择。

      一方面,PB-ROE 策略同时考虑了估值和业绩两大维度,综合寻找被市场低估、性价比较高的优质股票,与传统价值投资的理念较为契合。另一方面,PB-ROE 框架从数学上定量描述了PB与ROE 之间的关系,为寻找高投资性价比股票提供了量化方法。

      春华:再探PB-ROE 框架下价值投资的更优解

      然而,传统的PB-ROE 策略若想直接用于价值投资,存在一些缺陷,我们具体将从细化模型选股范围、改进策略指标以及减小行业偏斜等三大维度出发进行模型优化。

      在细化模型选股范围方面:整体依据PB 和ROE 这两个指标分别对样本空间的股票进行三等分,将样本空间股票划分为9 大象限。本文聚焦价值投资相关策略,重点关注被市场低估的这部分股票,即“优质价值区域”(象限6、9)和“深度价值区域”(象限4、7)。

      在改进策略指标方面:“优质价值区域”应该选取稳定高ROE 的个股,选股增强需要警惕“周期陷阱”,重点关注ROE 和业绩的稳定性,指标具体选取ROE 稳定性、SUE 和ROIC。“深度价值区域”应在底部寻优,挖掘业绩边际改善、安全边际较高的企业,重点关注企业ROE 和业绩的边际改善能力,指标具体选取ROE 同比、SUE 和利润率。

      在减小行业偏斜方面:回归过程引入行业哑变量,减小行业因素对于回归结果的影响。

      秋实:主动策略指数化,长江价值系列指数构建及表现长江价值稳健指数整体走势大幅优于基准和同类的沪深300 价值指数,全区间年化收益达17.1%,相对基准的年化超额达到7.6%,近4 年均有超额收益,全区间分年胜率接近70%。

      长江价值潜力指数表现同样亮眼,全区间内相对基准和长江全A 具有高超额收益、高胜率、高夏普比率以及低回撤的优秀特征,分年胜率接近70%,近6 年相对基准有连续超额收益。

      价值投资的落地:哪些标的值得关注?

      价值相关的产品多集中在主动型产品,被动性产品在规模和数量水平上均较低,其中跟踪沪深300 价值指数的银河沪深300 价值的规模居榜首,超24 亿。就表现而言,长江价值系列指数今年表现整体优于市场同类指数产品,抗跌能力更强,长江价值稳健指数抗跌能力最显著。

      风险提示

      本文数据均是根据历史统计并不代表未来表现。