11月通胀数据点评：食品价格回落压低通胀

　　CPI 如期回落，主要受食品价格下跌影响。11 月CPI 同比增长1.6%，较10月同比增速2.1%回落，符合市场预期；环比下降0.2%，低于季节性水平。

    　　食品价格回落。11 月食品价格环比下降0.8%，增速转负。其中，蔬菜价格环比下跌8.3%，跌幅较大；猪肉价格环比下降0.7%，增速转负。

    　　11 月CPI 同比增速回落主要受食品价格下降影响，11 月食品CPI 同比增速回落至3.7%，非食品价格同比增速持平于1.1%。

    　　能源价格环比回升。11 月交通工具用燃料价格环比增长2%，连续三个月下跌后增速转正；同比增速继续回落，11 月增长11.3%。

    　　核心CPI 仍然低迷。11 月核心CPI 环比下降0.2%，增速转负；同比增速连续三个月维持在-0.6%水平。其中，租赁房房租环比下跌0.2%，延续负增长；同比增速连续3 个月维持-0.7%。

    　　PPI 增速总体平稳。11 月PPI 环比增长0.1%，较10 月0.2%微降；同比增速持平于-1.3%，略高于市场预期的-1.5%。生产资料中，采掘类价格环比上涨0.9%，原材料类价格环比下跌0.1%，加工类价格环比持平；生活资料价格环比上涨0.1%。11 月工业生产者购进价格环比持平，其中黑色金属、化工原料等价格下跌，燃料动力、有色金属、建材等价格上涨。

    　　短期CPI、PPI 可能回升，但明年通胀总体压力不大。由于去年12 月CPI和PPI 基数偏低，12 月同比增速可能回升；明年春节较早，春节错位可能推高1 月CPI 到2%以上。但我们认为，明年总体而言通胀压力不大。CPI方面，过去几个月能繁母猪存量开始增长，明年猪肉价格可能回落；国内经济低于潜在产出水平，就业仍面临压力；防疫政策调整后明年可能出现疫情高峰，仍然会对消费带来一定抑制。PPI 方面，全球经济仍处在下行趋势中，12 月以来原油价格进一步下跌，可能继续给国内PPI 带来下行压力。

    　　风险提示：疫情发展存在不确定性，大宗商品受到供给扰动。