深度*公司*中科电气(300035)：盈利拐点将至 未来成长可期

　　公司作为负极材料行业快速成长企业，出货量保持较快增长。公司积极布局上游原材料，提升石墨化自供比例，业绩有望进一步增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　快速成长的负极材料企业。负极材料做为动力电池中的关键原材料，其出货量随着新能源行业的发展呈现快速增长趋势，2021 年中国负极材料出货量为63 万吨，近5 年的年均复合增速为36.7%。中科电气作为一家快速成长的负极材料企业，其产品技术不断升级，出货量近几年呈现大幅度增长趋势，2021 年的出货量为5.9 万吨，近5 年的年均复合增速为54.3%，超过行业平均增速。此外，公司积极优化客户结构，前五大客户占比约为60%，客户分布较均衡。

    　　负极材料业务盈利有望回暖。2022 年负极材料行业出现了新的变化，主要体现在原材料石油焦价格的大幅上涨以及石墨化价格持续走高，并且负极材料价格涨幅显著低于成本涨幅。公司在前三季度的单位盈利出现下滑。预计明年单位盈利有望实现修复。从成本端来看，明年石墨化产能会陆续投放，石油焦价格跟随石油价格出现回落，成本会有较大幅度改善；从材料价格来看，公司负极材料产品价格保持稳定。我们预测，公司明年的单位盈利有望达到5,800 元左右，回归合理水平。

    　　未来业绩有望保持高速增长。我们测算，负极材料到2025 年的需求量有望达到240 万吨，2022-2025 年的年均复合增速有望达到28%，行业能够跟随新能源汽车行业的发展实现快速提升。中科电气与头部电池企业客户进行合资建厂，其技术不断优化，生产工艺不断升级，预计公司2023年出货量能够达到20 万吨，业绩有望保持高速增长。

    　　估值

    　　结合公司近况与行业发展情况，我们预计公司2022-2024 年实现每股收益0.91/1.59/2.16 元，对应市盈率25.2/14.5/10.7 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。