东威科技(688700):复合铜箔设备再签大单 加快迭代增厚护城河

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:丁健/邓学/陈显帆 日期:2022-12-09

  公司近况

      12 月8 日公司公告,与胜利精密签订战略合作框架协议,双方对新型高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备(两套夹持系统及12 镀铜槽,设计生产速度20 米/分钟,保底15 米/分钟)展开合作;满足前提条件后,胜利精密以2023 年上半年10 台、下半年30 台的订单锁定东威科技上述设备产能。

      评论

      技术迭代超预期,公司护城河增厚;材料成本或将下降,产业进度加快。

      公司新型高速电镀设备速度15-20 米/分钟,约为二代机的2 倍。我们认为,设备快速迭代印证了公司技术实力领先,扩大了公司在电镀设备的竞争优势,同时设备提速有望通过规模效应降低客户生产成本,加快复合铜箔产业化。公司此前披露其在手订单规模达20 多亿元,我们按照速度翻倍、价值量增长的假设合理估算,其与胜利精密签订40 台设备框架协议规模或有望达8 亿元左右,合计在手订单(含框架协议)有望达30 亿元以上。

      2Q23 或将迎来订单落地高峰期,框架协议有望转化为实质订单。宝明科技一期规划将于2Q23 实现量产,首批量产设备近期开始交付;此外,双星新材、胜利精密等签订框架协议的厂商,在近期拿到设备安装调试后,将开始向动力电池厂密集送样。我们根据验证周期估算,签订框架协议的材料厂商或将于2Q23 向设备厂下密集的量产订单,将框架协议转化为实质订单。

      往前看,建议关注复合铜箔产业链催化剂。1)关注验证进度领先的材料厂商的新一轮扩产。宝明科技披露一期规划约配套电池14-15GWh,我们认为该规划远不能满足下游需求,公司或将加快启动新一轮扩产以保持其先发优势。2)关注电池厂及整车厂应用复合集流体的动态。我们预计电池厂和整车厂已将复合集流体作为明年最主要的创新点之一,最快从今年年底开始启动规模化量产,装有复合集流体电池的整车或将在明年进入消费者视野。

      东威设备产能或为产业链核心瓶颈,明后年面临较大交付压力。公司作为唯一能量产复合铜箔电镀设备的供应商,产能具备一定的稀缺性,公司披露明年产能规划在100-300 台,未来有望看到更多材料厂商下单锁定公司设备产能。我们根据目前在手订单估算,明后年公司或将面临较大交付压力。

      盈利预测与估值

      维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年41.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和176.60 元目标价,对应2023 年50.0 倍目标市盈率,较当前股价有20.1%的上行空间。

      风险

      订单交付不及预期;复合铜箔产业化不及预期;新产品拓展不及预期;行业竞争加剧超出预期;PCB景气度下行超出预期。