食品饮料行业2023年度投资策略:冬至阳生

  政策暖风频吹,极致考验后将迎反转。行业供需两端极致压力已传导至末期,年底疫情防控政策优化、地产托底政策频出,利好消费需求的政策暖风不断,同时随着全球通胀回落,行业成本端明年将进入下行通道。总体而言,23 年供需两端均将迎来改善,终将迎来期盼已久的困境反转。

      白酒:下行周期后段,龙头穿越周期。白酒周期阶段看,行业已经历一年调整期,下行期后段的信号指标已显现,包括普五批价倒挂、行业库存提升、渠道预期低迷、部分中小酒企倒闭、酱酒泡沫破灭等,预计23H1 仍以消化前期库存、稳定批价为主,整体处于筑底阶段,而23H2 疫情影响切实降低、经济回暖,将利好行业需求好转,批价底部、库存出清后,有望成为新一轮扩张周期的起点。业绩层面看,明年酒企业绩分化将加剧,名优酒企战略定力和管理能力的提升今非昔比,具备穿越周期的能力。其中高端酒经营底牌足,业绩双位数增长确定性仍高,次高端及区域龙头考验基地市场的深耕能力,分化将进一步加剧,扩张型三四线酒企或将面临下滑。

      大众品:浴火重生,刚需先发,可选接力。首先,大众品在22 年经历超预期的极致压力测试,意味着23 年浴火重生后更大的修复弹性,一是行业龙头在疫情反复冲击下承受利润损失,但守住收入平稳扩张,更换来行业格局出清,明年迎来收获市场之年;二是成本端包材、食用油、糖等各子行业通用的成本价格已在下降,而各类上游农产品大多顶部回落,经历今年超预期上涨后,回落的幅度或将更大;三是经营基数充分降低,明年弹性更加充分。其次,疫情管控放开初期需求不确定性,且经济政策落地到实际恢复有时滞,判断居家和刚需品类短期更佳,包括预制食品、乳业、烘焙(下游面包和上游酵母)等,可选品类二季度开始接力,包括销售旺季在夏季的啤酒和软饮料,以及疫情对场景影响明显的餐饮供应链(连锁、调味品等)。

      投资策略:先确定,后成长。投资节奏看,第一阶段预期回暖选修复,年底政策驱动预期回暖,前期仓位降低、跌幅较大的个股标的修复机会,第二阶段放开初期选确定,疫情防控优化落地初期,预计需求和供给短期均将有所扰动,业绩最确定的板块和标的将成优选;第三阶段经营改善选成长,经营真实修复驱动行情,成长将成主线。具体而言:

      1)白酒板块:手持核心,目盯弹性。预期先于基本面触底,价值空间已经显现,一年内建议先核心再弹性。短期推荐估值和持仓低位的超跌品种五粮液、洋河,全年确定性标的上首推茅台(底牌充足),其次汾酒(进退有余,兼具弹性及确定性)、及古井(实际经营质量优,盈利弹性大),二季度选择弹性品种的边际改善机会,包括高端老窖(激励目标底线,业绩增速高)和次高端价格带舍得(预期反转)等。

      2)大众品板块:迎来大年,全面推荐。第一,啤酒板块机会贯穿全年,高端化逻辑扎实,盈利提升有保障,旺季现饮场景有望成催化,首推龙头青啤(A+H)、华润(H 股),推荐改革加速燕京和超跌品种重啤。第二,短期优先推荐刚需品类,居家消费安琪、安井、榨菜和洽洽,乳业伊利、蒙牛(H 股),关注巴比、桃李和宝立。第三,二季度起选择高成长和疫后修复弹性品种,首推东鹏、立高、绝味,调味品板块海天和中炬。此外,港股低估值消费标的具备双击潜力,关注飞鹤、周黑鸭。

      风险提示:需求复苏不及预期、成本下降不及预期、消费税改革影响不确定性等。