银行业2023年度策略：重估之路

银行苦估值久矣！估值太低，转债不好转，定增不好做。要信贷支持实体经济，就不能任由估值低位。

    地产、防疫，两条优化道路方向明确。道路虽曲折，但前途光明，都能带来风险的缓释、需求的修复，经济复苏的预期渐强。行情可分两个半场，上半场看风险缓释，下半场看复苏兑现。

    易会满主席提到“中国特色估值体系”，这是一面大旗，指明了方向。2023年，基本面好转的预期将逐步兑现，银行又是国有上市公司的典型代表。由此，我们认为，2023年将会是“重估之年”，银行要面临三个重估：

    （一）重估资产质量：地产融资侧既然决定“以时间换空间”，就不用再怕资产质量下行风险；重新审视银行资产结构，已较此前更为安全；房地产、消费类信贷、经营贷不良生成均将边际减轻。

    （二）重估红利价值：“低估值-高股息”特征凸显，中美日欧对比来看，我国银行业分红高且稳定，在ROE、ROA、净息差、经济增长潜力方面均占优，估值却在四个经济体中与最低的日本为伴，亟待重估。

    （三）重估业绩前景：1）净息差23Q3或将企稳，信贷需求大概率好于今年；2）市场转牛使代销回暖，中收增速或将反弹；3）度过高基数区之后，回归稳健增速；4）风险缓释后，拨备计提压力减轻。

    投资建议：地产政策&防疫优化之下，板块或将迎来普遍修复，以股份行为主的传统白马，修复斜率更陡峭，建议关注招行、平安、兴业、宁波、邮储，此外继续看好优质区域行，建议关注苏州、常熟、南京、成都。

    风险提示：资产质量恶化；地产风险暴露；经济复苏进程延沓；零售业务恢复不及预期。