发电动态点评:龙头水库电站价值有望进一步提升

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2022-12-08

  龙头水库电站价值有望进一步提升,水风光一体化发展可期12 月6 日,四川省人民政府发布关于印发《四川省电源电网发展规划(2022-2025 年)》(川府发〔2022〕34 号)的通知(简称《通知》),其中提到能源企业建设顶峰兜底电源积极性不高、流域上下游利益共享机制尚未建立、省际间未按“ 谁受益谁承担” 原则形成合理的外送电价格等问题,并针对性提出加大风光等新能源资源配置升级统筹力度、研究建立火电/龙头水库电站“两部制”电价机制、创新促进龙头水库开发的上下游利益共享机制等。我们认为龙头水库电站盈利能力有望增强,水风光一体化发展可期。

      推荐国投电力/川投能源(雅砻江水电),国电电力(大渡河公司)。

      “谁受益谁承担”,水电外送电价或有提升空间四川省作为水电大省,每年外送中东部省份电量占全省发电量1/3 左右。目前多数水电站外送电价定价以“落地电价倒推”为基准,再在此基础上商讨。

      今年7 月,江苏发改委将锦官电源组落地电价形成机制完善为“基准落地电价+浮动电价”(新增浮动部分),且浮动电价参考江苏年度电力市场交易均价和燃煤基准电价之差,由送、受双方按1:1 分享。2022 年江苏年度市场交易均价较其基准电价上浮19.4%,在煤价较高,用电供需较紧张背景下,我们认为年度市场化交易均价再次折价几率不大,江苏该机制相当于促使锦官外送电价上涨,且该机制完善或为其他水电外送定价起示范作用。

      龙头水库电站“两部制”电价+上下游利益共享研究,价值有望进一步提升龙头水库具有高调节性能,与下游电站联合调度能够促使下游梯级电站增发电量,且下游受益范围广泛,根据国投电力公告:两河口电站不仅可以增加雅砻江两河口以下电站年发电量102 亿kWh,还能增加金沙江及长江三峡、葛洲坝电站发电量67 亿kWh。龙头水库带来增发电量效益体现在下游电站层面,《通知》已明确推进两河口水电站与下游梯级水电站建立补偿机制,若实现有望进一步提升龙头水库电站盈利能力。我们认为兜底电源不足较大程度由于补偿力度不够,对均有调峰能力的火电/龙头水库电站建立“两部制”电价有望缓解该问题,龙头水库调峰价值可能获得额外体现。

      “适度超前”,水电站审批、开工建设有望加速《通知》的基本原则提到“坚持适度超前”,推进以金沙江、雅砻江、大渡河“三江”为重点的水电开发,推动金沙江叶巴滩、大渡河双江口等水电站投产发电,以及金沙江拉哇、雅砻江孟底沟、大渡河巴拉等水电站加快建设,支持存量水电机组技改扩和加快推进两河口混合式抽蓄项目建设。至2025年,四川水电较2021 年新增1653 万千瓦,达1.06 亿千瓦。

      “优先向顶峰兜底电源配置风光资源”,水风光一体化发展可期据我们2022 年12 月发布《变革中凸显价值,估值中寻找机会》报告统计:

      雅砻江流域水风光示范基地拥有风光资源40GW+,抽蓄资源10GW+;金沙江流域下游风光可开发量15GW , 金沙江上游初步规划具有37GW/3.5GW 可开发光伏/风电项目。《通知》提出:按照“水电就近、火电异地”优先向顶峰兜底电源配置风光资源,实现多能互补、联营开发,加快建立激励机制,推动调节性水库电站的水风光一体化建设;且提出对新增风光项目原则上不低于装机容量10%*2h 配置新型储能设施。我们认为水风光一体化项目基于水电调节能力或免于配储,节约储能配套成本。

      风险提示:水电/抽蓄/风光新产能投产不及预期,“两部制”电价、上下游补偿机制落地不及预期,水电站外送电价上涨不及预期。