胜利精密(002426)：扬帆起航 复合铜箔新征程

　　【事项】

    　　拟投资56 亿元布局复合铜箔。公司拟以子公司“安徽飞拓”为投资单位，总投资56 亿元，分两期投资，项目一期投资8.5 亿元，拟投资建设15 条高性能复合铜箔生产线、2 条3A 光学膜生产线；二期投资47.5亿元，拟投建100 条高性能复合铜箔生产线；其中固定资产投资约37亿元。

    　　【评论】

    　　磁控溅射工艺know-how。公司目前主营业务为消费电子产品和汽车零部件业务。汽车零部件业务中，光学玻璃盖板、复合材料显示盖板等业务也需用到磁控溅射工序，公司在磁控溅镀技术方面拥有核心团队，经验丰富，对磁场产生、磁场分布、设备参数等掌握深厚。同时公司有生产锂电隔膜的经验，对膜的张力系统等指标理解深刻。

    　　采用“磁控溅射+水电镀”两步法工艺，磁控溅射+水电镀是目业内主流路线，兼顾效率与经济性。设备方面，前期磁控溅射采用腾胜的设备，后续凭借对磁控溅射工艺的深刻理解，自主开发调试；水电镀采用东威悬浮式水电镀设备。目前第一条全制程生产线（1 台磁控溅射+1 条水电镀）已在安徽舒城产业园安装调试完成，第二条水电镀产线也在安装调试中。

    　　送样进展领先，量产规划超前。公司以PET 为基材的复合铜箔已经试生产，已向下游客户二次送样；以PP 为基材的复合铜箔也在调试生产中。量产规划方面，预计现阶段每条产线月设计产能40 万平，明年将视市场需求增加产线、优化产能。预计到2023 年年中，月设计产能可达到1300-1500 万平，2023 年底可达到月产能4500 万平。

    　　积极降本增效，理论量产成本约3 元/平。复合铜箔成本可简单拆分为四部分，1）铜成本；2）电费；3）设备折旧；4）基材成本。铜成本主要影响因素为靶材利用率、回收效率以及电镀液相关费用等，公司通过调整磁控溅射设备参数、靶材回收等方式积极控制铜成本；电费、设备折旧主要与生产效率、良率等相关，随着后续规模放量及工艺优化，单平成本有望下探。

    　　【投资建议】

    　　复合铜箔具备高安全性、高能量密度及低成本等优势，从0-1 趋势明确。

    　　公司对核心工艺理解深厚，具备先发优势，复合铜箔送样进度领先。我们预计，公司2022-2024 年实现营业收入43.20/58.23/76.41 亿元，实现归母净利润1.31/2.74/4.74 亿元，对应EPS 分别为0.04/0.08/0.14 元，对应PE 分别为75/36/21 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　复合集流体量产进度不及预期；

    　　行业竞争加剧。