通信：运营商云计算业务高速增长

　　1、中国云计算市场保持高增，关注市场格局变化。

    　　2021 年，中国公有云市场达2181 亿元，同比增长70.8%，2022年上半年同比增长34.7%，保持较快增长势头。阿里云作为国内公有云份额第一的厂商，云计算收入增速却明显下降，2021 年阿里云（自然年，非财年）收入为723.58 亿元，同比增长29.7%，2022 年前三季度收入为574.13 亿元，同比增长8.7%，特别是2022Q3 收入增速进一步降至3.75%，而2020 年及之前可以超过50%。因此，中国公有云市场竞争格局正在发生变化，如电信运营商2022 年云计算收入增速均有望超100%。根据中国信通院数据，2021 年天翼云、移动云分别位列中国公有云市场第2、5 位，市场份额分别为14%、8.4%，同比提升0.7pct、1.2pct，我们预计2022 年电信运营商云计算市场份额将进一步提升。

    　　2、电信运营商发展云计算具备独特优势。

    　　我们认为，与互联网大厂相比，电信运营商发展云计算业务具有云网融合、客户关系良好、渠道覆盖完善、安全可信等优势。而且，因电信运营商底层的IDC、带宽资源自有，客户渠道可复用，因此预计其云计算盈利能力可能也较强。

    　　3、建议重视电信运营商价值重估的投资机会。

    　　我们认为，市场对于电信运营商的云计算业务仍认知不足。第一、市场认为电信运营商的云业务可能包含了IDC、专线收入，或者包含不少转售、集成业务。对此，我们认为，电信运营商云计算业务不包含IDC、专线业务收入，三项业务是分别统计的。此外，第三方咨询机构IDC 在统计市场份额时，会对各个云厂商公布的云计算收入进行客观分析，剔除掉一些集成、转售业务收入，从IDC 2021 年公布的公有云IaaS+PaaS 市场份额来看，2021H1、2021H2 阿里云占比分别为37.9%、36.7%；天翼云占比分别为8.3%、8.9%，即阿里云与天翼云市场份额占比约为4:1。从两家公司披露的财报数据来看，2021 年阿里云收入724 亿元，中国电信行业云收入为213 亿元，收入比约为3.4:1，可以看出电信运营商对外披露的云计算业务的收入口径还是可以与第三方云计算公司对标的。我们预计，2022 年天翼云、移动云、联通云收入将分别达到580、492、326 亿元，同比增速约107.9%、103.3%、100%，特别是天翼云，预计明年将跻身国内云计算TOP2，还有望冲市场第一。我们确实应重新审视其云计算的价值及估值。

    　　4、风险提示：云计算发展不及预期、市场竞争加剧等。