建筑与工程专题研究：从建筑央企订单细看需求潜力

能源建设景气度高，工业厂房投资需求向好

    从建筑央企新签订单总额看，9M22 七大建筑央企新签基建订单同比增长24.5%，逐季提速，其中能源、公路、市政类需求较好；房建虽受住宅地产影响，但在工业厂房、公建较好的需求下仍表现出增长韧性，9M22 三大建筑央企（中国建筑、中国铁建、中国中冶）新签房建订单同比增长10.7%，其中中国建筑10M22 新签房建合同额2 万亿，同比增长13.8%；中国中冶和中国铁建9M22 新签房建合同额同比增长5.9%和21.1%。受益于低基数叠加后疫情时代投资恢复，22Q2 以来多数央企海外新签同比增速由负转正，其中五家央企22 年前三季度海外新签合同额累计同比增长超过15%。

    基建：能源电力、水利水运、矿山开采等表现较好，新能源更为突出中国电建22H1 能源电力类新签合同额同比增长116%，其中新能源类同比增长167%；中国能建9M22 新签工程建设合同额同比增长21.5%，其中新电力工程同比增长49%，新能源类同比增长108%；中国中铁9M22 新签订单中公路表现最好，同比增长56%，其次为市政，同比增长49.1%；中国铁建9M22 新签基建类合同额1.56 万亿，同比增长20.6%，其中公路、电力工程、水利水运、矿山开采新签订单分别同比增长49%/605%/110%/226%；中国交建9M22 新签基建建设合同额同比增长1.4%，其中港口和海外业务表现较好，同比增长25.7%和17.2%。

    重大项目印证高频需求延续，四川、江苏、河北或为重大项目较多地区从六家建筑央企（中国建筑、中国中铁等）公告的重大项目观测，基建中能源电力、水利水运、矿山开采等领域增长较快，例如中国中铁11M22 重大合同中能源电力同比增长57.3%，中国建筑11M22 新增能源电力重大合同95 亿，去年为0。房建中工业厂房、产业园类需求表现较好，例如中国建筑11M22 新签房建重大合同同比下滑-9.0%，其中工业厂房同比增长77.3%。

    区域上看，多数央企四川、江苏、河北、广东、山东等地区合同额贡献率较高，且占比较21 年亦有所提升。以四川为例，中国建筑、中国铁建、中国中冶重大项目占比8%/23%/15%，较21 年占比提升3.3/9.9/5.0pct。

    在手订单日益增厚，新签订单和收入逐渐趋于同步变化随着建筑央企在手订单规模日益增大，公司收入对新签订单的依赖度有所降低。以中国中铁、中国铁建、中国交建为例，22H1 末在手订单约为21 年收入的4.77/5.34/4.71 倍。近年由于地方财政压力较大，缺少建设资金制约了部分在建工程/在手订单地推进，因此当政策转向稳增长后，伴随资金落地可先通过加快执行存量项目形成实物工作量，导致建筑央企新签订单和收入拐点时滞有所缩短，逐渐趋于同步变化。

    稳增长或延续，提振建设需求，供给格局优化，央企竞争力持续提升今年以来稳增长持续发力，10M22 基建投资同比增速11.4%，自6 月以来连续五个月保持两位数以上增长，展望明年政策取向或将延续，抓经济保生产有望成为工作重心。供给竞争格局持续优化，建筑央国企市场份额提升明显。根据对八家建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建等）统计，22 年前三季度收入市占率较21 年显著提升2.9pct 至23.7%，新签订单市占率则提升6.7pct 达到42.5%。我们认为，建筑工程商业模式中融资成本、技术实力和管理边界决定了建筑央企的市场份额有望继续提升。

    风险提示：稳增长力度不及预期，订单落地执行低于预期；行业集中度提升低于预期。