高测股份(688556)首次覆盖报告：光伏切割一体化龙头 硅片切割加工服务有望快速放量

国产光伏切割设备龙头，业绩高速增长。公司是国产光伏切割设备龙头，股权结构集中且稳定，并通过股权激励绑定优秀人才，公司管理层与核心技术人员深耕高硬脆材料切割领域，技术经验丰富。公司自2006 年成立以来，逐步延伸业务领域，目前主要包括光伏切割设备及耗材、硅片及切割加工服务、其他高硬脆材料切割设备及耗材等三类，产品广泛应用于光伏、半导体、蓝宝石、磁材等领域。2022 年前三季度公司实现营收21.90亿元（同比+125.18%），归母净利润4.28 亿元（同比+283.89%），业绩快速增长。

    光伏切割设备：硅片扩产&技术迭代推动设备需求，公司市占率业内领先。

    硅片大尺寸、薄片化趋势对切割设备要求提高，催生设备更新替换需求，以提高设备兼容性与切割良率，解决碎片、崩边、线痕明显、硅片弯曲、边缘翘曲等质量问题。根据我们的测算，2022-2023 年光伏切割设备市场规模合计125 亿元。公司为光伏切割设备龙头，根据2021 年四家主要硅片切割上市公司披露的切割设备营收计算，公司以56.3%的市场份额排名第一。公司产品矩阵与客户资源丰富，产品涵盖截断机、开方机、磨倒一体机和金刚线切片机，2020 年公司推出第五代金刚线晶硅切片机GC700X，具备全球首推的可变轴距设计，具有高精度张力控制，促使公司当年光伏切割设备销量大幅提升139.11%，截至2022 年6 月，GC700X切片机完成签单数1500 台，完成发货1200+台，公司光伏切割设备在手订单约11.76 亿元（含税）。

    光伏切割耗材：金刚线耗材需求旺盛，公司产能大幅提升。近年来光伏切割市场空间扩大，推动金刚线耗材需求提升，同时，为提高切割效率与降低硅耗，市场对金刚线的细线化要求提升，根据我们的测算，2023-2024年金刚线市场规模合计达到166 亿元。公司快速推进细线化进程，客户资源丰富，出货量维持高位，技改&扩产项目使公司产能大幅提升，保障了金刚线业务的快速增长。公司2022 年单Q3 季度出货约800 万公里，前三季度累计出货超过2000 万公里，预计2022 年有效产能达到3000 万公里以上，2023 年年末可达7000 万公里以上，后续年产8000 万公里金刚线项目将视市场情况逐步投产。

    光伏切片代工业务：设备+耗材+工艺打造核心竞争力，业绩快速增长。

    光伏切片代工不仅仅是转嫁客户风险，“赋能客户轻资产＋行业专业化分工＋公司自身工艺闭环”构成代工业务主要逻辑，未来有望发展成为主流市场趋势。公司在大尺寸、薄片化、细线化等方面技术优势显著，可承接210/182/210R 硅片155/150/145μm 不同厚度的切割服务，同时，公司对HJT、TOPCon 薄片切割等前沿技术储备充分，对120μm 的HJT 半棒半片（210x150）已实现规模化量产切片，待市场产生需求时可快速放量。

    客户方面，公司切片代工合作客户主要包括通威、美科、京运通、阳光能源、润阳、双良节能、英发睿能等。产能方面，公司目前切片代工产能规划47GW，预计2022 年年底达产21GW，有效产能10GW，2023 年有效产能25GW。考虑现阶段业务处于快速发展期，我们预计中性假设下公司切片代工业务2022-2024 年分别贡献营收9.6/19.5/24.7 亿元，利润2.6/5.3/6.3 亿元。

    创新业务：拓展创新业务，碳化硅业务布局顺畅。自2018 年起，公司开始将金刚线切割技术向半导体、蓝宝石、磁性材料等其他高硬脆材料加工领域拓展。创新业务下游应用广泛，公司根据切割材料的不同性能研发出不同规格的产品。碳化硅性质优良，广泛应用于无线通信、国防、电动汽 车/充电桩、光伏新能源、轨道交通、智能电网等领域。公司充分抓住碳化硅扩产带来的切片需求，研发出碳化硅切割机和专用金刚线，获得市场认可，截至目前，公司已累计售出12 台碳化硅金刚线专用切片机。

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司实现营业收入32.49、52.37、68.47亿元，同比增长107.4%、61.2%、30.7%；实现归母净利润5.83、8.49、10.85 亿元，同比增长237.8%、45.5%、27.8%，对应PE 为为30.8X、21.2X、16.6X。公司为光伏切割设备绝对龙头，金刚线产能翻倍增长，切片代工快速放量，有望显著拉升公司业绩，创新业务有望打造多元成长曲线，长期看好公司成长，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：硅片扩产不及预期、硅料价格骤降、产品技术创新不及预期、创新业务发展不及预期、测算误差风险。