中船科技(600072):优质资产拟注入 海风龙头现雏形

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:李孔逸 日期:2022-12-06

  投资要点:

      核心逻辑:转型新能源、海风高景气、深远海技术领先、风电资源储备丰富

    并购整合中船系风电业务,募集资金助推发展。公司将对中国船舶集团旗下的风电资产进行整合,拟通过发行股份与支付现金的方式购买中国海装100%股份、凌久电气10%少数股权、洛阳双瑞44.64%少数股权、中船风电88.58%股权和新疆海为100%股权,本次交易完成后,公司将直接或间接对所有标的公司全资控股,从而转型为以风电业务为主的新能源公司。本次重组标的公司的业务范围包括风电机组和设备的制造、风电场和光伏电站的开发与运营、新能源工程建设服务等。公司同时拟配套募集不高于30 亿资金投入海风总装基地、叶片产线改造以及风电场开发项目,全面提升公司的营收及盈利水平。

      海风进入长景气周期,平价后政策驱动需求放量。受碳中和愿景以及全球能源形势变化影响,美国与欧洲等国家或地区加码海风规划,GWEC 上调未来10 年全球海风装机增长,CAGR 达22%。成本上,陆上风电已实现平价,海上风电正步入平价中。2021 年后除部分省份外,中国海上风电补贴全面退坡。但是根据各沿海省份“十四五规划”统计,2022-2025 年仍有近70GW海风装机规划,驱动需求放量。为此行业依靠大型化风机与技术进步实现降本增效,以及原材料价格下行拓宽盈利空间,达到平价过度。2022 年海风招标持续放量,截至11 月已经超过20GW,同比增长超5 倍。

      大容量机组与漂浮式平台技术领先,海风市场份额快速追赶。公司在风机大型化研发方面实力雄厚,背靠中船系支持,海风优势明显,拥有两项国家级研发平台,预计年底将下线海风16MW 以上机型。此外,“扶摇号”示范平台在深远海领域技术领先。子公司在叶片、主控系统等方面为风电机组整体设计与制造提供一体化支持,有利于公司成本控制与最新机组的快速量产。截至11 月,在2022 年海风招标中,公司已经达到16%的市场占有率,排名第3,未来有望稳步实现海风装机市场份额的进一步攀升。

      自营电场盈利丰厚,在手资源充足,稳步推进滚动开发。公司目前自营风电与光伏电场约693MW,并购后拟募集资金再开发400MW,拟在建项目1049 MW。公司自营电场消纳率良好,平均利用时间高于全国平均,运营端毛利率稳定在60%左右,采用滚动开发模式。并购后,公司业务整合,有望依托上市公司工程实力快速推进电场建设,从电力销售与电场滚动开发转让方面贡献利润高增长。

      盈利预测、估值分析和投资建议:目前并购重组仍在进行,上市公司与标的公司暂未并表。预计公司2022-2024 年归母公司净利润0.90/1.53/2.11 亿元,同比增长13.0%/69.0%/37.8% , 对应EPS 为0.12/0.21/0.29 元, PE 为106.2/62.8/45.6 倍。

      如公司并购重组成功,公司将以11.39 元/股新增发行7.68 亿股份,并购后公司总股份将增至15.04 亿股,直接或间接完成对中国海装、中船风电、新疆海为、洛阳双瑞和凌久电气的全资控股。基于海风规划与招标需求带动海风行业装机需求提高,以及预期风电场开发业务稳定推进,我们预计公司新增风电业务在2022-2024 年归母净利润6.06/8.65/11.92 亿元, 同比增长12.4%/42.7%/ 37.7%,以收购对价对应的PE 为15.2/10.6/7.7 倍。

      考虑到以收购对价计算的误差以及公司各业务之间成长性的差异,我们采用PB 估值。根据2023 年同业可比公司的平均PB 为2.14,我们认为如果公司并购成功,风电资产注入上市公司后,业绩维持预期增速,PB 估值将有望对标同业可比公司。因此我们给予公司2023 年新增风电业务估值在180-200 亿元,预计并购成功后2023 年目标市值260-280 亿元,维持“买入-B”评级。

      风险提示:并购与募集资金失败或进度不及预期风险;风电新增装机不及预期风险;关联交易风险;原材料价格波动风险;疫情风险。