汽车行业海外汽车消费复苏专题报告:复盘海外防疫政策对汽车销量的影响

  复盘海外国家和地区防疫政策对汽车销量的影响,我们发现防疫政策放开后,各地汽车消费复苏程度有所分化。我们认为当前我国防疫政策更加精准的背景下,汽车行业有望呈现类似于越南、马来西亚等地疫情防控政策放开后的汽车消费复苏,2023Q2-Q4 销量存在超预期可能。

       海外各地防疫政策松动后,汽车消费复苏程度有所分化。近期,随着“二十条”

      “九不准”等优化政策出台、广州等地相关防疫措施开始实践,我国防疫政策更加精准。我们通过复盘海外防疫政策放开后汽车消费情况的变化,探讨国内防疫政策进入新阶段后,汽车销量的变化趋势。海外诸多国家和地区在放松防疫政策后,销量复苏的趋势并不一致,大体可分为四类:(1)人均汽车保有量相对较低的发展中国家和地区:越南、马来西亚、印尼、中国台湾在防疫政策放开后汽车月均销量快速恢复到2019 年平均水平的127%/113%/99%/98%;(2)人均汽车保有量相对较高的发达国家:美国、日本、英国、德国、法国、意大利等防疫政策放开后,汽车消费有所修复,但距离疫情前的水平尚有差距;(3)防疫政策放开对汽车消费没有带来明显变化的国家和地区:西班牙、新加坡等地没有明显修复,汽车消费继续承压;(4)有消费政策影响,防疫政策的变化缺乏控制变量可比性的国家:韩国在疫情期间受益于本国汽车消费受政策刺激,因此放开前后的表现相对平稳。

       随着防疫政策的更加精准和放开,中国大陆的汽车行业销量可能更加类似越南、马来西亚、印尼等地防疫政策放开后的局面,呈现环比上行的趋势。2022 年8~10月国内乘用车零售销量( 上险量) 分别实现181/179/160 万辆, 同比+20%/+10%/-1%,环比+6%/-1%/-11%,我们认为9 月、10 月环比下滑主要受全国多地疫情散发影响,导致终端进店量下滑,并非汽车消费需求自身的萎缩。

      其中,西藏、新疆等西北各省,以及汽车消费大省河南和山西等多地受疫情冲击影响严重,10 月份汽车零售销量同比下滑幅度均超过20%。我们认为随着我国疫情防控政策更加精准化后,一方面,终端客流量将会明确提升,进而带动订单增长;另一方面,防控放开将大概率带来感染率的提高,密闭空间独立出行的需求也将进一步刺激汽车消费。

       2023 年乘用车销量增速将可能受益于防疫政策的调整。我们在《汽车行业2023年投资策略—以迂为直,以患为利》(2022-11-18)中基于防疫政策中性的原则测算,预计2023 年乘用车销量为2365 万辆,同比下滑2.0%;其中 2023年Q1、Q2、Q3、Q4 同比增速分别为-15.7%、+19.6%、-7.3%、-1.1%。我们认为在“二十条”推出后,如果防疫政策和落地的政策细节更加精准和放开,则2023Q2-Q4 的销量存在超预期的可能性。截至12 月1 日,板块自今年8 月中旬高点以来回落16%,对应估值下修18%,已有较好的安全边际。若汽车消费的预期反转,板块将有望在2023 年Q2 至Q4 迎来基本面改善和估值修复。

       风险因素:中国经济增长不及预期的风险,或来自海外需求不足、中国大陆消费不足或政府投资不及预期;新冠疫情带来的不确定性,或导致需求不足及国产供应链的阶段性供给不足;缺芯导致整车出货量不及预期的风险;汽车需求放缓的风险;关键原材料大幅涨价的风险;自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险。

       投资策略:我们认为国内防疫政策松动后,汽车行业将有望持续收益,呈现类似于越南、马来西亚等地防疫政策放开后的消费复苏,2023Q2-Q4 的销量存在超预期的可能性。当前汽车板块已有较好的安全边际,若汽车消费的预期反转,板块将有望在2023 年Q2 至Q4 迎来基本面改善和估值修复。我们建议关注以下三类投资机会:1. 在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业,特别是在DHT/増程式混动赛道有布局的整车企业:理想汽车、比亚迪(A+H)、吉利汽车、广汽集团(A+H)、长城汽车等。2. 智能化需求确定性强的零部件供应商,特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商:经纬恒润、保隆科技、文灿股份、新泉股份、拓普集团、隆盛科技、旭升集团、华阳集团、中鼎股份、德赛西威等。3. 在欧洲能源危机背景下,具有全球替代能力的零部件企业:福耀玻璃、双环传动、继峰股份、星宇股份、科博达等。