天宜上佳(688033)：新材料应用专家 进军碳陶蓝海

　　公司致力于新材料研发及产业化应用，深耕高铁赛道，聚焦产业协同高附加值大容量市场，拓展碳碳热场、石英坩埚，升级碳陶制动材料，挖掘第二、第三增长曲线，通过规模化、智能化、数字化，致力将公司发展成为新材料创新及产业化应用平台型公司。

    　　粉末冶金闸片：公司起家业务，“复兴号”动车组制动闸片核心供应商，国产高铁闸片龙头，随着德国企业的专利到期，公司有望在“和谐号”斩获新增量。国内高铁闸片主要来自更换需求，今年受疫情影响更换需求触底，后续疫情防控措施不断优化，居民消费出行需求回暖将带动高铁发车频次提升，闸片更换需求将显著恢复。

    　　碳碳热场：市场竞争已至白热化，目前小厂盈利压力巨大，扩产意愿不足，随着上游硅料降价，明年光伏装机需求将显著提升，碳碳热场供需有望重回景气状态。公司凭借预制体自制、大尺寸设备、自动化产线以及更低的电费和天然气价格，单吨成本显著低于竞争对手。目前已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳科技、包头美科等11 家光伏硅片制造商正式供货，今、明两年公司碳碳热场有望爆发式增长。

    　　石英坩埚：市场空间较大，2025 年市场空间约为189 亿元，2022-2025 年CAGR 为38%。

    　　2022 年11 月，公司收购晶熠阳90%股权进入石英坩埚领域。晶熠阳下游客户有弘元新材、晶澳太阳能、四川永祥、晶科能源、青海高景太阳能等多家单晶硅生产企业，目前在手订单充足。晶熠阳石英坩埚产品可与公司碳碳热场产品的销售形成高度协同。晶熠阳团队深耕石英制品行业，原材料采购渠道畅通，在主要原材料高纯石英砂方面，晶熠阳与进口高纯石英砂代理商及江苏太平洋石英股份有限公司等国内高纯石英砂生产厂商建立了长期合作关系，保证原材料供应的质量和稳定性。

    　　碳陶制动盘：蓝海市场，空间广阔，预计2025 年、2030 年市场空间分别达180 亿、357亿元。碳陶制动盘性能优异，是理想的刹车材料。降本路径丰富，单车售价有望从10000元下降至4500-6000 元以内，随着国产碳纤维产能释放，成本还有进一步下探空间。技术壁垒显著高于碳碳热场，预计市场份额将更加集中，有技术优势的企业将率先获益。公司从2016 年开始碳陶刹车产品的研发，核心技术实现突破，具备高性能、大尺寸刹车盘的制备能力，已与多家汽车厂商签订了保密/合作协议，今年9 月获得头部新能源车企定点。2022年10 月公司定增融资23.2 亿元，其中13.19 亿将用于扩充碳陶制动盘产能，投产后产能达15 万套/年。

    　　投资建议：公司致力于新材料研发及产业化应用，深耕高铁赛道，聚焦产业协同高附加值大容量市场，拓展碳碳热场、石英坩埚，升级碳陶制动材料，挖掘第二、第三增长曲线，通过规模化、智能化、数字化，致力将公司发展成为新材料创新及产业化应用平台型公司。

    　　我们预计2022、2023、2024 年公司分别实现盈利2.10、4.10、5.66 亿元，yoy 分别为+20%、+96%、+38%，对应PE 分别为58.8、30.1、21.8 倍，我们预计2022 年为公司热场爆发元年，2023 年公司热场、石英坩埚、碳陶制动盘三大新增业务有望共振放量，给予“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：1、产能释放不及预期；2、碳陶制动盘需求不及预期。