洽洽食品(002557)2022年三季报点评:销售保持较高增长 逆势加大市场投入

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘冉 日期:2022-12-06

投资要点:

    2022 年前三季度,公司的主业销售保持较高增长,增长情况好于2021 年同期;且第三季度销售增长延续好的态势。国葵是“基本盘”,销售稳健增长;坚果作为新生品类,销售保持高增长,市场占有率不断扩大。20221-3Q,公司收入同比增12.91%,达到43.84亿元,增幅较上年同期高出6.57 个百分点,增长修复至2018 至2020 年的较高水平。公司的国葵品类保持稳健增长,我们预测2022年国葵的销售增长保持在5%-10%的水平区间;公司的坚果品类保持高增长,预测全年收入增长维持在50%上下。国葵是公司的基本盘,坚果是高增长品类,二者的销售贡献分别达到70%和20%(截至2022 年中期)。

    2022 年第三季度,公司的销售延续了良好增长势头。2022 年第三季度,公司的销售收入同比增长13.56%,延续了前两季度的增长趋势,且好于2020、2021 年同期的10.11%和10.71%。

    2022 年第三季度,公司的成本回落。我们预计四季度公司的毛利率将会有所回升,全年毛利率有望略高于2021 年。2022 年前三季度,公司的成本高企;自第三季度开始,成本出现回落迹象。2022第三季度,公司的营业成本增速落至营业收入之下,前者较后者略低0.3 个百分点,成本出现积极的回落迹象。公司前三季度的毛利率降至30.47%,降至2017 年以来的同期最低水平,主要由成本上升所导致。公司的原料价格较为平稳,成本上升项主要包括能源和人工。我们预计四季度公司的毛利率将会有所回升,全年毛利率有望略高于2021 年。

    2022 年前三季度,公司的存货周转率提升,并且达到2017 年以来同期最高水平,暗示相关产品在社会渠道中的动销正在加快。2022年前三季度,公司的存货周转率达到2.75 次,达到了2017 年以来同期的最高水平,较上年同期提升0.46 次。2021 年社会渠道以去库存为主,2022 年动销情况得以改善,这可能是存货周转加快的主要原因。

    2022 年,公司逆势扩张坚果业务,利用特殊时期,通过增加市场投入拓展坚果的市场份额。坚果在国内是一个快速增长的新兴市场,众多品牌都在抢夺该市场,市场竞争激烈,产品盈利低下。国内的坚果原料需要大量进口,国内厂商主要进行加工和包装,然后分销至全国市场,因而品牌和渠道是厂商最核心的竞争力。2022年前三季度,在国内消费市场低迷时期,公司逆势增加了市场投入,一是保证国葵的深度分销,二是保障坚果业务的持续发展。前三季度,公司的销售费用率同比升高1 个百分点,费用主要用于扩张坚果的销售团队,增加相应的人员激励。

    2020 年以来,公司的ROE 表现优异,当前估值基本回落至2020 年上涨前的水平。2020 年以来,公司的ROE 指标表现优异:2020、2021、2022 年的前三季度ROE 年均达到13.59%,较2017、2018、2019 年同期水平高出3.77 个百分点。公司实现盈利突破,主要受益于在国葵市场地位的提升和稳固,疫情以来的市场环境加快了这一进程,公司的国葵产品目前在全国市场的份额基本上达到50%。

    2021 年以来,公司股价下跌较多,目前股价和估值落至2020 年的中期水平。

    投资评级:我们预测公司2022、2023、2024 年的EPS 分别为2.06元、2.31 元、2.73 元,参照12 月2 日收盘价,对应的PE 分别为23.73 倍、 21.16 倍和17.97 倍。公司属于成长型蓝筹,兼具稳健性和成长性,此外考虑到政策与市场进入上行周期,我们给予公司“买入”评级。

    风险提示:积极的政策落实不到位;消费持续低迷,销售不及预期;坚果市场竞争加剧。