亚玛顿(002623)：原片资产收购暂缓 硅料下行光伏产业链利润有望再分配

事件：12 月4 日晚，公司发布“关于终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 暨关联交易事项”公告，宣布暂时停止凤阳硅谷原片资产收购以及配套定增项目，后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次并购重组事项。

    暂时终止原片资产收购和定增，预计未来将择期重启项目。此次暂缓收购主要考虑到22 年光伏玻璃原片面临原燃材料价格高位、产业链价格博弈等经营压力，此次交易面临不确定性，预计未来公司将重新启动凤阳原片资产收购与定增事项。

    此前重组并购草案中，公司计划向上海苓达、上海达菱（前两大股东实控人均为公司实控人（林金锡、林金汉）、中石化资本发行股份及支付现金收购其持有的凤阳硅谷60.92%、11.54%、7.96%的股权，并现金收购其余股东剩余股份。根据草案，凤阳硅谷资产定价为25.25 亿元，未来项目重启后标的或重新定价。我们认为，此次公司考虑终止收购只是暂时性事件，在光伏玻璃业务板块，公司依然坚持“原片+深加工”一体化布局的规划，未来凤阳硅谷原片资产仍望注入上市公司。

    短期装机暂缓光伏玻璃价格下调，看好硅料下调落地辅材量价齐升。根据卓创资讯，在预期硅料等成本将持续下降等因素影响下，年底光伏装机增长放缓，组件厂开工率下滑，光伏玻璃按需采购订单增速放缓，供给端新产线具备点火条件，12月产能预计继续提升。12 月初，当前供需结构下，光伏玻璃价格小幅下降，2.0/3.2mm 镀膜/钢化玻璃分别下降0.5 元/平米至20.5/27.5 元/平方。成本端，22Q4 天然气采购价未延续往年供暖旺季走势，价格回落，纯碱库存偏紧下价格小幅提升，但是在下游浮法玻璃成本压力下提价空间有限，因此成本端平稳甚至回落背景下，此次光伏玻璃降价对厂家利润空间压缩较小。当前硅料、硅片价格下降预期较确定，此前组件厂利润受上游硅料、硅片成本高位压缩，硅料降价落实后，产业链利润有望重新分配，同时成本降低将有效释放下游装机需求，光伏玻璃等辅材有望实现量价齐升。

    投资电子玻璃产能建设，玻璃板块产品结构升级。8 月公司宣布在湖北十堰投资1亿元建设光电显示玻璃子公司，4 月发布公告子公司拟在安徽凤阳投资建设年产500 万台大尺寸显示光学贴合生产线。公司凭借多年技术累积，在电子玻璃/贴合工业等方面取得突破性进展，近年来公司逐步出售电站资产，筹划电子玻璃产能建设，公司进一步明确光/电玻璃生产一体化战略。湖北十堰子公司投资将进一步完善公司在光电显示领域垂直产业一体化布局，提升公司在消费电子领域的核心竞争力，现有光电显示领域产能扩张，丰富光伏玻璃为主的产品结构。

    投资建议：22 年原片资产将不纳入报表，根据1-3 季度出货情况，预计公司光伏玻璃深加工业务完成1.2-1.5 亿平左右出货目标的前提下，我们维持公司22-24 年归母净利润预测为1.13/3.32/5.76 亿元，对应EPS 分别为0.57/1.67/2.90 元，PE估值51.91/17.69/10.18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司光伏玻璃募项目产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。