龙佰集团(002601)：钛产业链一体化龙头 新能源材料拓展成长空间

　　投资建议

    　　目前龙佰集团钛白粉和海绵钛产能分别为151 万吨和5 万吨，已成为全球最大的钛白粉和海绵钛生产企业；我们预计公司钛精矿产量和储量有望继续提升，产业链一体化竞争优势继续增强。我们认为钛白粉行业盈利已经基本见底，随着新增产能的逐步释放，我们预计2023 年公司钛白粉和海绵钛销量同比有望分别增长34%/60%，将驱动公司盈利快速增长；同时地产领域支持政策不断出台推动地产基本面中长期改善，公司估值也有望修复。

    　　理由

    　　钛白粉：行业盈利基本见底，公司产能扩张驱动销量快速增长。目前国内金红石型钛白粉价格14,700-15,500 元/吨，由于钛精矿成本较高，目前部分钛白粉企业已经没有利润。随着企业减产保价策略的执行，我们预计钛白粉盈利已经基本见底。公司由于具备钛精矿和硫酸等原材料配套产能，钛白粉盈利显著高于竞争对手。随着氯化法和硫酸法钛白粉产能投产，目前公司钛白粉产能达到151 万吨，钛白粉新产能释放将驱动公司盈利继续增长，同时我们预计公司钛精矿产量有望继续提升，将继续增强公司产业链一体化竞争力。

    　　海绵钛：中高端领域需求驱动海绵钛销量快速增长。我国钛材产业需求快速向航空航天、海洋工程、高端化工等领域转移，2018-21 年航空航天、海洋工程、船舶、化工领域钛材消费量年均复合增速达30%/18%/36%/31%。受益于中高端领域拉动海绵钛需求提升，2015-21 年我国海绵钛需求量复合增速17.3%。随着大型飞机国产化，以及海洋工程、船舶、高端化工等领域增长驱动，我们认为国内海绵钛需求将继续快速增长。Frost＆Sullivan预计2025 年我国海绵钛消费量将达24.6 万吨，2020-25 年CAGR12.6%。我们预计龙佰集团2023 年海绵钛产能将达8 万吨，产业链一体化竞争优势明显。

    　　新能源材料：打造第二成长曲线。由于钛产业的副产物硫酸亚铁、双氧水、烧碱等配套生产磷酸铁，以及在设备大型化和产线规模化上具备较强的运营能力，公司在磷酸铁等新能源材料方面能够发挥大规模低成本制造能力。目前公司已经具备10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂，2.5 万吨石墨负极产能，远期规划产能扩大至35 万吨磷酸铁、35 万吨磷酸铁锂以及30 万吨石墨负极，我们预计新能源材料有望成为公司第二成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/23 年盈利预测不变，引入2024 年盈利预测59.68 亿元。目前公司股价对应2022/23/24 年市盈率分别为10.8/9.2/7.6x，估值处于低位。

    　　我们维持目标价27 元，对应43%上涨空间和2023/24 年13.2/10.8x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　钛白粉和海绵钛销量低于预期，钛白粉价格下降，钛精矿价格上涨。