电连技术(300679):国产射频连接器龙头 车载连接器高速成长

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑宏达/李轩 日期:2022-12-05

  国内领先射频、汽车连接器厂商。电连技术成立于2006 年,主营微型电连接器及互连系统相关产品,产品广泛应用于智能移动终端、汽车智能化连接、车联网、物联网等新兴产品中,微型射频连接器及汽车连接器市场份额领先。2021年公司实现营收32.46 亿元(同比+25.20%),实现归母净利润3.72 亿元(同比+38.27%),22 年1-9 月公司实现营收22.14 亿元(同比-8.94%)、归母净利润4.13 亿元(同比+45.74%)、归母扣非净利润2.65 亿元(同比+0.85%)。

      消费电子连接器手机端静待需求回暖,非手机端5G 毫米波用射频BTB、LCP连接线有望成为新增长点。22H1 公司来自智能手机行业客户的销售收入占比约60%,消费电子业务受安卓手机市场出货不佳影响显著,22H1 射频连接器及线缆业务实现营收4.57 亿元,同比下滑16.69%。但海外5G 毫米波及模组类产品需求显著增长,公司积极布局5G 毫米波市场应用新产品,持续深化与头部芯片厂商的合作,以BTB 为主的LCP 连接线等非手机端射频类模块产品已开始供货海外模组厂。我们认为,公司5G 毫米波射频芯片模组、LCP 连接线及射频BTB 类模组产品随毫米波应用推广及客户合作深化有望加速成长。

      攻守兼备:车用高速连接器迎智能化升级+国产替代机遇,公司先发优势显著。

      1)智能网联化带动车用高频高速连接器价值量提升。伴随智能网联汽车的发展,FAKRA、Mini-FAKRA 及千兆以太网高速连接器和线束广泛应用于车载信息娱乐系统、ADAS、车联网,包括显示器、摄像头、激光雷达、T-BOX、域控制器等领域。根据电子智造业公众号,高速连接器单车价值量将从传统燃油车中的200 元提升至L2 及以上车型中的1000 元。

      2)受益国内新能源车市销量快速增长,国产连接器厂商有望加速进场。根据乘联会微信公众号,2022 年1-10 月我国新能源乘用车批发销量达501.5 万辆,同比增长110.8%,10 月国内新能源车批发销量渗透率达30.8%,乘联会预测2022 年国内新能源乘用车销量有望突破600 万辆。受益国内新能源车市蓬勃发展及终端车厂产能扩充,在国际连接器大厂扩产速度有限的情况下,我们预计国产连接器厂商迎来快速成长机遇。

      3)车载高频高速连接器进入壁垒显著,公司具备先发优势。高频、高速汽车连接器用于传输高清影音信号,除满足车载场景高温、抗震等条件,还需要适应更为复杂的网络架构设计,设计及制程过程电气性能控制平稳要求较高,注重高频传输的信号完整性及抗电磁干扰能力,需要连接器厂商具备射频、高速传输知识及大量的工艺、设计经验积累。公司凭借在射频设计、制造方面的经验,自14 年起开发车载高频高速连接器,目前车载高频高速连接器已大批量量产,我们认为,车载高频高速连接器行业进入壁垒较高,公司在国产厂商中先发优势显著。

      4)车载连接器供货自主品牌,加码MINI-FAKRA、以太网连接器。公司已成为自主品牌头部企业一类供应商,22H1 汽车连接器产品实现营收2.15 亿元(同比+88.96%),供货吉利、长城、比亚迪、长安等汽车厂商。从产品结构来看,公司当前汽车连接器产品营收贡献主要来自FAKRA 产品,但公司持续加大以太网连接器等为主的汽车高速产品及MINI-FAKRA 组等高频产品的开发,产品结构有望升级。

      拟收购桥接芯片厂商FTDI,协同布局工控、新能源及模组产品。6 月27 日,公司公告拟发行股份及支付现金收购FTDI 之上层出资人的有关权益份额、Stoneyford 持有的FTDI 19.80%的股份,从而直接与间接持有FTDI 100%的股份,收购完成后FTDI 将成为上市公司的全资子公司。FTDI 主营桥接芯片和软件产品的研发和销售,深耕工业控制、汽车电子、消费电子、通讯等领域头部客户,其“桥接技术”可用于Windows、Linux、苹果MAC OS 和Android 等操作系统,产品具备高性能、高可靠性及高兼容性的特点。2021 年FTDI 实现净利润0.13 亿美元,还原一次性激励奖金后净利润预计为0.43 亿美元,同比增长39%,还原一次性激励奖金后净利率预计为60%。受益于自动驾驶、AI 系统、工业互联网的发展,桥接芯片应用场景扩大,通过收购FTDI,公司有望实现客户、市场拓展,并提升工控、新能源及模组产品的竞争力。

      盈利预测。在不考虑FTDI 并购影响的情况下,我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为30.41 亿元/40.54 亿元/53.14 亿元,2022-2024 年归母净利润分别为5.18/5.72/8.19 亿元,对应EPS 分别为1.23/1.36/1.94 元/每股,考虑到可比公司估值水平及公司汽车连接器的成长性,给予23 年PE 估值区间30x-35x,对应合理价值区间40.80-47.60 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

      核心假设:

      1)射频连接器及线缆:我们认为,公司射频连接器及线缆业务2022 年受终端安卓手机需求疲软的影响,营收将同比下滑25%,2023、2024 年预计随手机市场需求修复及公司在非手机端射频BTB 及LCP 模组的突破,射频连接器及线缆业务2023、2024 年营收增速分别为25%、10%;预计公司射频连接器及线缆业务2022-2024 年毛利率分别为42.5%、43%、43.5%;2)电磁兼容件:我们预计公司电磁兼容件业务2022-2024 年营收增速分别为-1%、5%、5%,毛利率分别为31.5%、31.5%、31.5%;3)软板业务:我们预计公司软板业务2022-2024 年营收增速分别为5%、5%、5%,毛利率分别为13%、13.5%、14%;

      4)汽车连接器:我们判断,公司汽车连接器业务受益于智能化升级和国产替代的推进,营收将实现高速增长,2022-2024 年营增速分别为100%、90%、70%,毛利率分别为40%、41%、42%;

      5)其他主营业务:我们预计公司其他主营业务在2022-2024 年营收增速分别为-50%、50%、50%,毛利率分别为15%、15%、15%;6)其他业务:我们预计公司其他业务在2022-2024 年营收分别为1 亿元、1.4亿元、1.8 亿元,毛利率分别为32.23%、32.23%、32.23%。

      风险提示。下游需求波动的风险;收购进展不及预期的风险。