晨会速递

总量研究

    【宏观】非农超预期，为何美股反应温和？——2022 年11 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-12-04）

    随需求端缓慢降温，失业率将在明年一季度上行。虽然劳动参与率与疫情前存在缺口，就业缺口也高于疫情之前，但随7 月职业空缺率见顶回落，劳动力市场持续降温，失业率也止住跌势，底部震荡。明年一季度天气转暖，部分劳动力将重回就业市场，失业率有望开启上行趋势。

    【策略】市场拐点已至，企业盈利拐点何时到来？——策略周专题（2022 年12 月第1 期）

    近期利好因素频现，带动市场继续反弹，近期市场的成交额、成交量也从底部回升，表明投资者近期情绪有所回暖。短期来看，政策仍然将是市场四季度的重要支撑。在经历了四季度的政策支撑之后，明年企业盈利拐点的出现，将带动市场继续强势反弹。

    因此，我们认为当前市场拐点已至，应当积极布局。短期内，建议关注弹性品种和安全两条主线，中期我们建议关注医药和消费板块。

    【策略】【光大策略】全球投资一周数据聚焦20221203本周主要大类资产走势分化，恒生国企指数领涨。恒生国企指数上涨6.7%，恒生指数上涨6.3%，标普500 指数上涨1.1%，道琼斯指数上涨0.2%。黄金、布伦特原油上涨，美元指数下跌。本周港股交易量较上周有所增加，恒指换手率上升0.131%至0.4%，而港股卖空金额占比则由上周14.64%上升到16.52%。

    【策略】【光大证券】A 股市场策略数据库-20221203大类资产方面，本周大类资产涨跌分化，恒生指数涨幅居前，美国国债收益率：10年跌幅居前。 A 股宽基指数方面，本周宽基指数全部上涨，创业板指涨幅居前。 行业方面，本周行业除煤炭外全部上涨，社会服务、食品饮料涨幅居前。

    【债券】风劲澜起，步稳蹄急——可转债2023 年投资策略展望2023 年的转债市场，从收益率的角度而言可能较2022 年好，但不太可能重现2021 年的价格和估值“双升”的行情。2023 年转债市场更多由权益市场驱动，在趋势上跟随A 股向上，但转股溢价率处于高位，存在估值压缩的风险，整体而言转债资产的配置性价比低于股票资产，2023 年转债市场可能呈现出“前低后高”的行情。

    【债券】信用利差大幅反弹——银行永续债月度观察（2022.11)截至2022 年11 月末，存续银行永续债的数量为163 只，存量规模为21342 亿元。

    11 月以来，银行永续债的信用利差呈现上升趋势，截至2022 年12 月2 日，AAA、AA+、AA 级银行永续债信用利差分别为130、259、379bps。

    【 债券】房地产行业再度迎来利好政策，债市波动仍然较大——利率债周报20221203房地产行业再度迎来重要利好政策。我国11 月制造业PMI 创年内次低。美国10 月核心PCE 增幅放缓，而新增非农就业大超预期，通胀压力仍不容小觑。本周资金面仍然宽松，中长期回购利率波动向下。二级市场债市波动仍然较大，国债期货价格全线收跌，1Y 期国债收益率上涨8.7bp。

    【债券】保持耐心，静待时机——可转债周报（2022 年11 月28 日至12 月02 日）后续，投资者可关注以下方向：1）受益于疫情政策调整，可关注出行、线下消费、药店等板块对应的转债。2）“保交房”政策将继续落实，金融刺激性政策托底地产融资，可关注地产上、下游产业链，如建筑建材、家居家电等板块相关的转债。3）国家安全领域可继续关注信创、数字货币、半导体方向的转债。

    【债券】成交规模回落，收益率持续上行——固定收益信用周报（20221127-20221203）1、 一级市场 发行规模方面：11 月27 日至12 月3 日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2019.94 亿元，周环比下降6.29%；总偿还额2493.44 亿元，净融资-473.5 亿元。城投债共发行116 只，发行金额507.89 亿元。 2、二级市场 交易量方面：11 月27 日至12 月3 日信用债共成交6880.85 亿。

    【金工】股票型ETF 资金流入超百亿，中概互联主题基金涨幅居前——基金市场周报20221202银保监会将于2023 年开展养老保险公司商业养老金业务试点。本周新基金发行规模显著提升，发行份额合计为545.27亿份，股混基金发行份额占比13.25%。消费和新能源主题基金指数涨幅居前，REITs 综合指数上涨0.70%。股票型ETF本周资金净流入119.81 亿元，中小盘主题ETF 资金净流入明显。

    【金工】小盘反转风格明显，机构调研组合跑赢基准——量化组合跟踪周报20221203本周市场表现小市值反转风格，Beta、残差波动率取得明显正收益，市值、动量因子取得明显负收益。PB-ROE-50 组合小幅跑输基准，中证500 股票池中超额收益-0.68%，中证800 股票池中超额收益-1.52%，全市场股票池中超额收益-0.56%。公募调研选股策略相对中证800 获得超额收益0.40%，私募调研跟踪策略相对中证800 获得超额收益0.49%。

    【金工】创业板指领涨宽基指数，北向配置盘和交易盘超百亿净流入——金融工程市场跟踪周报20221203本周股市全面反弹，创业板指领涨宽基指数，指数波动率回升。量能择时信号上，宽基指数均看回调。股指期货当月合约均保持升水。北向资金净流入265 亿，配置盘加仓银行、食品饮料和医药，净卖出煤炭、基础化工和电力及公用事业；交易盘加仓电力设备及新能源、食品饮料和非银行金融，净卖出银行、有色金属和石油石化。抱团风格超额收益回撤。

    行业研究

    【电新】钠电究竟适配哪些需求场景？——钠电：如何从“0-1”迈向“1-N”（二 ）(买入)目前钠离子电池仍然处于从0 到1 的过程中，我们就各个应用场景进行了梳理，研讨了各个使用场景的关键决策点。在目前产业化进度下，二轮车、A00/A0 乘用车和户储/UPS/5G 基站市场有望实现对磷酸电池和铅酸电池的快速替代，大储由于钠离子循环寿命较短，体积能量密度较低，短期无法替代。到2026 年，整个产业链有望达到484 亿产值空间，CAGR 为174%。

    【电新】持续看好储能、电网及电新0-1 投资——电力设备新能源行业周报20221204（买入）本周电新板块呈现一定波动，建议增加电网类配置。（1）储能：长期重点推荐赛道；（2）电网：电网投资及电网数字化将持续推进；（3）锂电：消费复苏有望回暖，关注0-1 赛道；（4）光伏：价格变化是主要矛盾，新技术和供需偏紧环节为投资首选；（5）风电：短期需观望近海审批政策，中长期不改海风高景气。

    建议关注四方股份、许继电气、东方电子、恒实科技、林洋能源、孚能科技。

    【食品饮料】风云激荡，百年回眸，美国冻品行业沉浮始末——美国冻品行业研究报告(买入)美国冻品行业已有百年历史，市场成熟，值得借鉴。2020 年美国冻品市场规模659 亿美元，SKU 众多，top1/top4 市场份额12.5%/37.3%，欧美发达国家C 端占比较高。二战刺激了美国冻品需求，品类迭代带来龙头格局演绎，渠道打法变革也为新兴品牌提供历史机遇。冷冻食品是典型的低进入门槛+高竞争壁垒行业，新品+营销的组合做大体量，释放规模效应是关键。

    【家电】否极泰来，超配白电——家用电器行业2023 年投资策略(增持)投资家电的情绪钟摆开始向回摆动，负面因素的消融逐步展开：（1）利润端延续改善趋势（2）需求向上仍需耐心，但股价可能先行一步。建议关注三个方向：（1）受益于基本面复苏以及配置价值提升的大家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家（2）估值处于底部且受益于经济修复的厨房小家电板块，推荐苏泊尔、小熊电器（3）新兴家电中具备刚需属性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技。

    【房地产】疫情反复销售磨底，暖风频吹静候花开——房地产行业百强销售月报（2022 年11 月）(增持)11 月房地产市场受疫情影响延续低温态势，百强房企全口径销售金额、销售面积为6122 亿元、3541 万平；同比-27.6%、-33.8%；环比-1.1%、+1.0%。企业层面，11 月20 家主流重点房企中有6 家销售额同比为正，其中建发房产表现亮眼。

    当前政策利好频发，预期后续随着疫情好转，房地产行业供需回暖可期。近期市场对房地产板块关注度提升明显，建议关注万科A 等。

    【房地产】十一月地产AH 物管板块指数上涨59%，行业信用风险逐步缓释——光大地产A+H 物业板块月度跟踪（2022年11 月）(增持)

    地产出台更为积极的支持政策，物管贝塔修复，且有基本面支撑。2022 年11 月，物管板块+59%（1-11 月-31%）， 跑赢沪深300 指数49pct，跑赢恒生指数32pct。物管定位社会治理基层支柱，政策面友好； 物业公司轻资产低杠杆运营，现金流充沛分红稳定，长期向好具备较高配置价值。当前板块明显反弹，但仍有较大空间。 首推新城悦、碧服世茂服务等高弹性民企。

    【交通运输仓储】10 月客运需求环比下降，多地放宽核酸检测要求——交通运输行业周报20221204（增持）多地陆续放宽进入公共场所或公共出行时的核酸检测证明要求，条件下放宽核酸筛查，客运需求有望逐步恢复；我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，未来两年航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场和顺丰控股。

    【银行】银行股上涨的“三重奏”——银行业周报（2022.11.28-2022.12.4）（买入）我们认为三重提振银行股估值表现的因素有望在不同阶段发挥作用，银行板块偏强表现或延续至1Q23，后续不排除银行股估值中枢系统性抬升的可能性，这些因素主要包括：1、地产融资政策暖风频吹，资产质量压力缓释修复银行板块估值；2、防疫措施持续优化、宏观经济企稳预期提升，有望提振银行顺周期表现；3、探索建立具有中国特色的估值体系，或有助于银行股估值水平系统性提升。

    【银行】债券利率对银行已具吸引力——流动性周报（2022.11.28-2022.12.04）（买入）11 月份以来，受疫情防控政策优化、金融支持地产政策持续加码，以及理财赎回引发的负反馈效应影响，债券市场经历了一轮快速调整，10Y 国债收益率一度上行至2.9%以上。我们认为，债市经过此轮调整，从机构行为视角看，当前债券利率对银行配置盘已具有较强吸引力。

    【医药】科学认识病毒流行规律，因时因势优化完善防控措施——医药生物行业跨市场周报（20221204）（增持）11 月30 日，国务院副总理孙春兰强调因时因势完善防控工作，以更科学、更精准的方式，尽快遏制疫情上升势头。至此，中国多地对新冠肺炎疫情防控措施进行调整。随着奥密克戎病毒致病性的减弱、我国新疫苗上市推广以及特效药推出，疫情防控有望进一步优化，但科学精准防控的长期趋势不变。我们强调关注精准防控相关主题，包括疫苗、新冠特效药、医疗设备与体外诊断以及疫后复苏相关主题。

    【建筑建材】地产链政策利好持续验证，保租房REITs 具有较大扩容潜力——建材、建筑及基建公募REITs 周报（11 月26 日-12 月2 日）（非金属类建材：增持/建筑和工程：买入）建筑建材优选组合：鸿路钢构（17XPE，重点推荐，订单实质转好，产量环比改善，需求弱复苏下看好公司业绩弹性）、华铁应急（13XPE，看好设备租赁赛道）、鲁阳节能（19XPE，要约收购落地，打开成长天花板）、中国电建（0.9XPB，关注绿电运营投资机会）、旗滨集团（17XPE，浮法玻璃业绩弹性、光伏玻璃带来估值弹性）、科顺股份（37XPE，看好地产周期拐点带来的估值及盈利双重修复）。关注：金螳螂（前期减值陆续冲回、公装领域市场份额提升、估值处于历史低位、市场关注度较低/预期差足够大）。

    【钢铁】SPDR 持仓和金价走势出现背离——金属周期品高频数据周报（2022.11.28~12.4）（增持）投资建议：近期房地产相关政策密集出台，有望带动钢铁板块实现估值回升，建议关注华菱钢铁、宝钢股份、八一钢铁；钼价格处于2016 年以来高位水平，建议关注金钼股份。

    【有色金属】 11 月六家主流造车新势力交付量合计环比增加14.5%——金属新材料高频数据周报（20221128-20221204）（增持）

    军工新材料：电解钴价格小幅回落；新能源车新材料：11 月六家主流造车新势力交付量合计环比增加14.5%；光伏新材料：光伏级多晶硅价格小幅回落；核电新材料：核电新材料价格与上周持平；消费电子新材料：主要品种价格走弱。继续全面看好金属新材料板块。锂精矿价格处于高位仍利好锂资源自给率高的企业。建议关注天齐锂业、融捷股份、赣锋锂业；青海建设世界级盐湖产业基地被再度提及，国内自主可控的盐湖资源具有重大战略意义，建议关注盐湖股份、科达制造、蓝晓科技。

    【汽车】政策预期升温，疫情防控优化有望提振需求修复——汽车和汽车零部件行业周报（20221128-20221202）（买入）由于市场对明年汽车补贴政策延续的预期升温本周汽车板块估值抬升。乘联会预计11 月数据同比微增，补贴延续对汽车市场的拉动或边际减弱，核心仍在于疫情防控优化对应的需求修复。看好各地防疫优化政策出台后汽车市场需求逐步修复的前景。推荐标的角度，看好2023 年具有较强插混+出口布局的自主头部车企、市占率抬升/新定点释放+业绩具有较强兑现前景+业务布局多元化的零部件公司。

    【纺服】上海、厦门马拉松顺利落幕，国产运动鞋服品牌表现亮眼——纺织服装与化妆品行业周报（20221202）（增持）上周纺服、化妆品跑赢沪深300 指数3、0.2PCT。上海、厦门马拉松顺利落幕，国产运动鞋服品牌表现亮眼。11 月在各地疫情形势严峻之下服装零售仍有压力，但各地防疫政策已现调整，期待出行等活动常态化及消费逐步复苏。我们继续推荐运动龙头安踏、李宁、特步，高端运动时尚比音勒芬、大众男装龙头海澜之家、羽绒服龙头波司登、家纺龙头罗莱。

    化妆品短期需求缺乏惊喜，从产品力角度继续推荐珀莱雅、贝泰妮及上海家化。

    【零售】本周零售板块走势较强，建议寻找弹性标的——零售行业周报第459 期（2022.11.28-2022.12.02）（增持）本周多地疫情防控政策有所调整，零售板块整体走势较强，尤其是弹性较大的黄金珠宝、华致酒行以及区域性小市值百货个股的股价提升幅度相对较大。从短期维度看，我们建议关注弹性较强的赛道，比如白酒渠道商和黄金珠宝板块。从长期维度看，在共同富裕价值导向下，我们认为大众消费相关标的受关注程度将逐步提升，建议关注相关细分领域，比如拼多多和名创优品。风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分子行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。

    【基础化工】冬储需求逐步推进，国内磷肥、钾肥及尿素价格触底反弹——基础化工行业周报（20221128-20221204）（增持）

    国内粮食消费的持续坚挺，以及对应价格和消费量的持续提升将对国内化肥、农药行业带来积极影响。虽然2022 年复合肥整体开工率处于历史低位，但是近期受益于冬储的有序推进，以及上游原料价格上涨对生产商、经销商备货的积极影响，国内复合肥行业产量及开工情况有所回升。单质肥方面，受益于冬储的有序推进、原材料成本的价格支撑等因素，磷肥、钾肥和尿素的价格同样开始逐步反弹。

    【石油化工】俄油受制裁短期带来油价波动，中长期看好油价维持景气——石油化工行业周报第279 期（20221128—20221204）（增持）

    站在当前时点，我们认为短期内俄油制裁政策或将带来油市波动，但是中长期供需两端的利好仍有望使油价维持景气。

    中期内，后疫情时代航空需求的增加，以及中国经济回升带来的需求恢复都将提振原油需求，长期来看，主要供给方产量增长缓慢，而上游资本开支的不足奠定了长期原油供给端的低增速，中长期原油仍将维持景气。风险分析：地缘政治风险，原油需求恢复不及预期，美国产量增速过快。

    公司研究

    【汽车】短期关注新车爬坡，中长期聚焦转型成效——小鹏汽车（XPEV.N）2022 三季度业绩点评报告(增持)【小鹏汽车】3Q22 毛利率表现好于我们预期，汇兑亏损拖累Non-GAAP 业绩。1）在无疫情加剧的情况下，预计12 月交付量有望挑战1 万辆。2）预计4Q22E-1Q23E 毛利率承压，但2023 年毛利率有望逐季企稳回升。3）新势力的核心在于销量与资金；短期关注小鹏新车爬坡，中长期仍需聚焦组织架构转型的成效。下调盈利预测，维持“增持”评级。

    【医药】拟收购26 家医院部分股权，基层下沉+全国拓展再下一局——爱尔眼科（300015.SZ）公告点评(买入)公司发布公告称，拟收购西安爱尔、泉州爱尔等26 家医院部分股权。合计交易价格为9.1 亿元。收购对价估值合理，全国网络进一步完善。公司作为眼科专科医院的龙头，屈光、视光及多项业务均处在高速增长期，且在疫情压力下依旧保持业绩高增长。我们维持2022~2024 年归母净利润至29.26/39.70/50.71 亿元。现价对应22~24 年PE 为69/51/40 倍。

    维持“买入”评级。

    【电子】股权激励彰显发展信心，2022 年有望实现归母净利润95-99 亿元——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之十（买入）

    公司发布2022 年股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予17,202.10 万份股票期权，授予期权行权价格为30.35 元。

    维持2022-2024 年归母净利润97.04 亿/ 125.40 亿元/ 155.31 亿元，对应22-24 年PE 分别为23X、17X、14X，维持“买入”评级。