2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报:非农超预期 为何美股反应温和?

类别:宏观 机构:光大证券股份有限公司 研究员:高瑞东/赵格格 日期:2022-12-05

  事件:11 月非农就业数据发布,增26.3 万人,高于预期的20 万人,平均时薪环比增0.6%,高于预期的0.3%。数据发布后美股反应较为温和,道琼斯工业指数低开高走,收涨0.10%,标普500 指数跌0.12%,纳斯达克指数跌0.18%。

      核心观点:

      11 月非农超预期,来自于暂时性因素扰动,不改市场降温趋势。新增非农超预期,主因卡塔尔世界杯和圣诞感恩双节到来,餐饮饮酒活动旺盛,以及冬季医疗需求的释放;假日效应和就医需求,预计会在冬季持续、在春季回落。

      时薪环比增速超预期,主因铁路劳资谈判久拖未决。随12 月初两党罕见团结一致,以立法程序干预谈判,预计涨薪预期会逐步回落。但考虑到美国超额储蓄对消费的支撑效应犹在,薪资增速粘性较强、将缓慢退坡。

      随需求端缓慢降温,失业率将在明年一季度上行。虽然劳动参与率与疫情前相比存在缺口,就业缺口也高于疫情之前,但随7 月职业空缺率见顶回落,劳动力市场持续降温,失业率也止住跌势,底部震荡。明年一季度天气转暖,部分劳动力将重回就业市场,失业率有望开启上行趋势。

      非农就业规模超市场预期,主因餐饮需求快速上升。11 月非农就业26.3 万人,高于预期的20 万人,医疗和餐饮需求是主要支撑,零售业和商业活动构成拖累。

      (一)教育和保健服务业:新增8.2 万人(10 月8 万),其中医疗保健服务新增4.7 万人。冬季医疗需求预计将是四季度就业的主力支撑。(二)休闲和酒店业:新增8.8 万人(10 月6 万人),餐饮服务新增6.2 万人(10 月3.6 万人)。

      10 月餐饮就业大幅回落,11 月世界杯拉动居民外出就餐和饮酒增多,需求再次上行;假日效应将持续到12 月,在度过年底消费旺季后,预计餐饮就业将回落。

      (三)专业和商业服务:新增0.6 万人(10 月2.6 万),就业服务裁员速度加快,法律服务和会计服务就业规模大幅缩减。(四)零售业:新增-3 万人(10月-0.3 万人),主因百货商店加速裁员。高通胀环境下,消费者对于支出更为谨慎,线下购物受到了黑色星期五等线上促销活动的冲击。

      需求供给双双减少,失业率和劳动力供需缺口持平上月。

      劳动参与率在11 月继续回落,青少年学生寒假再次回到市场,年长群体退出市场。供给、需求双双回落,就业市场的供需缺口和失业率持平于10 月。

      向前看,失业率可能会在明年一季度开启上行趋势。一是,目前就业的主力支撑是医疗服务和餐饮服务,度过假日旺季和冬季后,二者就业需求均会回落;二是,随超额储蓄逐步消耗、天气转暖,部分长者群体可能会在春季重返就业市场。

      铁路劳资纠纷久拖未决,拉动贸易运输业涨薪预期,导致时薪环比抬头。

      11 月时薪环比增长0.6%,大幅高于预期的0.3%,其中贸易运输和公共事务时薪环比增速自8 月持续扩大,主要因为潜在的铁路罢工威胁下,运输行业工人议价能力较强,拉动时薪环比上涨。12 月初美国两党罕见团结一致,以立法进程干预谈判。随法案通过,预计贸易运输行业的时薪环比增速可能会有所放缓。11月时薪增速虽然来自于暂时性的因素扰动,但其影响了通胀预期,意味着美联储需要进行更长的观察,直至确认通胀实质性回落趋势。

      风险提示:全球大宗商品价格波动,形成通胀风险。