华荣股份(603855)：业务多点开花 低估值、稳增长、高分红

公司近况

    近期我们邀请公司参与2022 中金投资论坛，我们对行业及公司近况、与2023 年展望更新如下。总体来看，公司国内传统板块景气度延续、新兴业务保持高速增长，海外出口呈现明显的边际回暖。我们预计2023 年公司有望继续保持稳健增长，公司呈现出较低的PEG和较高的股息收益率。

    评论

    厂用防爆-国内传统板块：稳健增长，周期弱化。公司产品替换周期在3-5年，1-3Q22 该板块存量替换需求的收入贡献占比已达到70%左右，我们认为以油价为代表的油气周期轮动对公司国内业务经营稳定性的冲击风险逐渐弱化。此前，在2012-2016 年国内油气资本开支大幅下行阶段里，公司厂用防爆业务收入也未出现明显下滑，同时盈利水平也呈现出较强的稳健性。

    厂用防爆-新兴板块：高速增长，后劲仍足。近几年公司在核电、特种用途、白酒、海工船舶等领域实现了高于传统板块的增长。特别的，公司在核电领域以强劲产品力实现了较为迅速的份额上升，当前在手订单饱满，竞争格局较优。在海外出口相对平淡的背景下，新兴板块构成了近两年公司厂用防爆业务稳健增长的重要动能，同时我们认为未来发展潜力较大。

    厂用防爆-海外需求：边际回暖，星辰大海。伴随海外前期搁置的炼化项目恢复建设和公司近两年保持客户开拓和资质获取，3 季度以来海外订单出现明显改善，3Q22 海外收入增速高于上半年。我们估计海外市场空间超过200 亿元，是国内的2 倍以上。历史上全球龙头库柏工业的防爆电器年收入达到12-15 亿美元，其总体业务分布为美国和美国以外市场各占一半。在竞争要素成熟的背景下，我们认为海外业务是公司中长期最大的增长点。

    建筑安装：保持增长，贡献增量。受原材料价格影响，今年光伏EPC项目建设进度慢于预期，但收入较去年仍有明显增长。当前公司订单充足，光伏行业中长期仍有稳健增长前景，我们预计该业务未来3 年继续贡献增量。

    专业照明：当前低迷，期待回暖。疫情使得2022 年专业照明行业总体低迷，我们预计伴随疫情缓解，行业需求有望边际回暖。受节能降耗的长期趋势驱动，我们认为工业场景的LED替代将延续，业务未来存在较大空间。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年EPS预测1.17/1.62 元。公司当前股价对应2022/2023年21.2x/15.3x P/E。考虑估值切换，基于2023 年20x P/E，我们上调目标价20%至32.26 元，有30%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    海外项目进展不及预期；新业务拓展不及预期；专业照明景气度不及预期。