申万新型电力系统(公用环保)周报：硅料价格松动利好运营商西北电网发布两个细则

投资要点：

    公用事业：硅料价格开始松动利好下游运营商项目回报率提升。

    受产能释放节奏影响，2020 年底以来多晶硅价格快速上涨，成为制约新能源运营商项目回报率和装机投产节奏的重要因素。根据我们模型测算，如果光伏项目想要维持8%的资本金IRR，现有电价机制下光伏组件价格不能高于1.9 元/W。2022 年以来光伏组件价格一度超过2 元/W，显著超过新能源运营商的承受能力。组件价格高企背景下，电力央企严守回报率底线，年中普遍下调全年装机规划。

    2022 年四季度以来硅料产能开始释放，助力硅料价格回归合理区间。12 月1 日集邦新能源网发文称硅料价格拐点出现，硅片、电池片价格齐跌。其中，单晶复投料主流成交价格为303 元/KG，单晶致密料的主流成交价格为298 元/KG，较上周跌幅约1.62%-2.3%，硅料企业在议价时压力增大。组件价格与上周持平，但是部分企业报价出现松动，440-450W 组件的成交价格不断向1.9 元/W 靠近，大尺寸组件报价低于2 元/W的资源也在逐渐增多。

    从2022 年各产业链环节盈利能力来看，除硅料外，硅片、电池片、组件环节利润均较为微薄，最下游运营商反而拥有相对较强的议价权。我们分析随着光伏行业技术进入成熟期，产业链各个环节产能大量释放，制造环节议价能力或逐渐减弱，未来硅料价格下降后，盈利空间有望大部分传导至运营端。

    叠加当前电力供需紧张，预计电价下行压力较小，运营商环节将显著受益。

    投资分析意见：硅料价格回落利好新能源运营行业，建议从三个方向精选标的。1）火电转型新能源的运营商：看好传统煤电转型新能源的综合性电力龙头,推荐中国电力、华润电力、华电国际、内蒙华电。2）纯绿电公司：2022 年股价整体受到压制，当前股价具备性价比，光伏回报率回升后业绩存在弹性，建议关注三峡能源、龙源电力。3）新能源装机上量利好储能和综合能源板块：建议关注南网科技、三峡水利、南网储能等；

    电网：西北构建调峰和顶峰容量市场利于火电灵活性改造和储能建设，对功率预测提出更高要求。

    2022 年12 月1 日，国家能源局西北能监局先后发布《西北电网灵活调节容量市场运营规则（征求意见稿）》、《西北区域电力并网运行管理实施细则（征求意见稿）》和《西北区域电力辅助服务管理实施细则（征求意见稿）》。西北地区是我国最重要的新能源基地及电力外送区域之一，其存量新能源装机比例以及规划的新能源装机在全国各区域都名列前茅，同时也是我国最主要的电力外送区域。高新能源比例、高新能源规划、高比例外送的特点使得西北地区新能源消纳压力巨大。

    本次西北地区“两个细则”有如下亮点：（1）采用调峰容量市场机制，并对火电深度调峰各档报价设置上下限，明显提高了收益的确定性，更侧重于收益的稳定性，这对于火电灵活性改造、储能建设等来说可能更为重要。（2）首创顶峰容量交易，作为调峰资源的补充，进一步提高火电灵活性改造、储能的收益率。（3）新能源配建储能可以按需要全额或部分参与调峰容量市场或顶峰容量市场。可以进一步提高已建新能源电站的收益率，同时进一步提高新能源配建储能的建设积极性，同时有利于新能源和储能的建设。（4）用户侧参与分摊，有利于进一步传导调节费用，有利于灵活性资源的建设，而顶峰容量市场则对新能源电站的功率预测能力提出了更高的要求。

    公用重点标的：1）火电转型：华电国际、中国电力、内蒙华电、国电电力、华能国际、华润电力、粤电力A、福能股份；2）纯新能源：三峡能源、龙源电力、南网能源、晶科科技；3）水核：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、黔源电力、中国核电、中国广核；4）电网及综合能源：三峡水利、国网信通、涪陵电力、林洋能源。

    风险提示：电力工程推进不及预期，电力体制改革力度不及预期、氢能政策推进进度不及预期。