煤炭开采行业2023年投资策略：煤炭2023年：价值弹性

核心观点：

    2022 年：煤价维持高位，煤炭价值正在显现。回顾近2 年煤炭市场，煤炭供给增长在政策引导下超过我们的预期，但需求在经济增速回落的基础上表现得更有韧性，加上海外能源供需加剧紧张，煤炭价格和盈利好于预期。由于长协比例提升、供给制约、需求韧性等因素，煤炭企业盈利安全边际显著，煤炭投资逻辑正在从周期转向价值。

    政策：政策引导行业新平衡，长协区间支撑企业盈利稳中向上。今年以来政策对煤炭市场监管增强，各公司长协销售比例普遍大幅提升，长协和现货价格也回归至合理区间。预计23 年长协执行基本与22 年一致，企业售价和盈利韧性增强，中长期看资源条件较好的企业优势凸显，化工、炼焦用煤长期具备弹性，电煤盈利中长期稳健。

    供给：增产效果明显，中长期增量平缓。22 年以来保供政策延续，表观数据显示增产效果明显，但潜在的安全、高产量持续性、区域和结构性问题也较突出。中长期各省规划产量平稳增长，产能总量总体可控，双碳目标和产量基本平稳仍是重要方向，供给端长期看难有快速增加。

    需求：国内维持韧性增长，电力需求增长明确。国内能源禀赋决定了煤炭在我国能源消费中的绝对主导地位，并且短期内很难改变。中长期预计需求端增长来自：（1）制造业和消费行业回升带来的用电需求增长；（2）钢铁耗煤有望整体稳定（考虑基建+制造业+海外需求）。考虑到需求韧性和供给释放趋缓，预计动力煤和焦煤价格有望中高位震荡。

    国际市场：海外煤炭供需预计将在至少2-3 年内维持紧平衡。近2 年海外煤炭需求向好，澳洲、俄罗斯煤炭供给稳中有降，俄乌冲突带来边际供需趋紧。中长期煤炭消费增量主要来自亚太地区，欧洲消费减量可能低于预期，而国际煤炭供给弹性较小，主要产煤国澳洲、印尼、俄罗斯中长期增量空间也不大，印度产量增速相对较高主要满足国内需求。

    观点：2023 年煤炭兼具价值和弹性。价值体现于，煤企盈利或稳中向好（煤炭集团盈利、现金流、负债等数据进一步表明可持续性），特别是在长协比例提升后，企业综合售价安全边际较高，利润确定性较强。

    中长期企业资本开支持续下降，高盈利和现金流及分红的优势有望持续显现。弹性体现于，PE 和PB 均降至较低水平，向上空间较高。

    重点看好盈利和资源优势显著的公司：陕西煤业、兖矿能源（A、H）、中国神华（A、H）、山西焦煤。同时建议关注：（1）估值低且业绩高弹性公司：潞安环能、淮北矿业、中煤能源（A、H）等；（2）其他龙头：

    冀中能源、山煤国际、晋控煤业、电投能源、平煤股份、兰花科创、盘江股份；（3）转型新业务：如华阳股份、宝丰能源、金能科技等。

    风险提示。下游需求增速低预期，政策压力下煤价超预期下跌等。