京基智农(000048)：深植广东的楼房养猪新秀 销价优势助力未来成长

公司简介：聚焦生猪、深植广东的楼房养殖新秀。公司目前已经形成了聚焦生猪养殖扩张、运作地产存量项目的主业格局。房地产业务方面，公司只做深圳市内的存量项目，今明两年有望开始陆续入伙交付并确认收入，后续将逐渐退出公司主业。生猪养殖业务，公司定位服务粤港澳大湾区，近年在广东及周边广泛开展规模化楼房生猪养殖项目建设，旗下在建及建成产能合计约为220 万头，2022 年、2023 年生猪出栏规划分别约为100 万头、200 万头。

    目前公司的产能布局正在快速兑现，2022 年前10 月已实现出栏总量100.24万头，未来生猪板块将成为公司的核心创收板块。

    生猪行业：2023 年有望保持较好盈利，看好规模企业出栏成长。据我们对上市猪企复盘，大部分公司受益于养殖规模化的大趋势，只要出栏保持稳定兑现及增长，仍有望实现较好的成长性。当前行业补栏仍较为理性，预判2023年生猪行业仍有望保持300-400 元的头均盈利，我们认为当前缺乏大幅扩张的信心与资金基础，在经历前期的产能大幅扩张及周期底部的深亏后，规模企业资产负债结构明显恶化。从标的方面来看，京基智农出栏增长较快、存在销价优势且拥有底部资金储备，我们认为其有望成为本轮周期中的成长标的之一。

    公司看点：销价优势带来超额收入，资金储备支撑较快量增。（1）从量来看：公司闭群繁育体系已经搭建完毕，现有建成在建产能已超220 万头，且随养殖项目逐渐满产以及配套自产饲料的跟进，养殖成本存在优化空间，出栏规模有望在周期底部稳步扩张。（2）从价来看：广东省生猪市场短期内省外活猪调运受限，长期规划自供比例约为70%，区域溢价带来的销价优势可能持续存在，公司有望依靠省内产能享有超额收入。（3）从确定性来看：

    公司地产项目运作稳健，短期偿债压力较小，依靠现金储备和银行授信余额，公司养殖业务有望兑现产能和业绩。

    盈利预测与估值：公司作为新晋的自繁自养楼房养殖标的，具备较快量增、超额收入、资金充足三重特质，有望成为本轮周期成长标的，我们预计公司2022-2024 年归属母公司净利润分别为3.2/13.6/6.9 亿元（-17.2%/323.0%/-49.3%）。EPS 分别为0.62/2.61/1.32 元。通过多角度估值，预计公司合理估值19.5-21.6 元，较当前股价有10-15%的溢价空间，首次覆盖，给予增持评级。

    风险提示：生猪不可控动物疫病大规模爆发，房地产业务资金紧张等风险。