轻工制造2023年度投资策略:布局家居地产链拐点 看好需求复苏盈利修复

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:丁诗洁 日期:2022-12-03

行情回顾:市场“内忧外患”整体下行,轻工板块下行幅度超越大盘。A 股2022 年经历四个阶段:1)年初至4 月底下行,市场主要担忧主要包括:疫情多点散发影响消费需求带来经济下行、油价上涨、海外通胀压力、流动性收缩。2)5-7 月震荡回暖,主要受到国内疫情好转经济复苏预期拉动。3)8月初至10 月震荡下行,全球通胀数据居高不下,内部疫情持续扰动。4)11月至今市场筑底反弹,内部对政策预期较为积极;外部美国通胀数据好于预期。轻工各细分板块趋势与大盘基本一致,家居板块受地产行情及相关政策扰动较大;文娱及造纸板块受益于需求复苏及盈利改善,股价反弹幅度较大。

    行业数据:家具内外销承压,造纸盈利承压,必选消费增长稳健。家居行业今年受国内外房地产行业景气度较差的影响,内外销承压;板材价格上涨,定制家居企业成本压力大。必选消费销售增长稳健,文化办公用品受疫情影响较大销售下滑。造纸行业浆价高位运行纸价提涨困难,纸企盈利端承压。

    投资主线一:地产政策催化估值修复,竣工向好叠加消费复苏有望助推戴维斯双击。1)基本面β:家居消费周期与地产竣工及景气度相关,随地产竣工端修复、疫情政策优化、外销库存回落,明年家具行业有望迎来基本面回暖。2)基本面α:逆境下行业持续整合,龙头分化趋势渐显,集中度有望提升。3)估值:负面预期受地产销售下行带动,正面预期是地产政策激励。

    投资主线二:人均文具开支增长驱动行业量价齐升,个护家清必选消费短期显现韧性。文具行业未来随疫情缓和,短期需求回暖盈利改善可期;长期人均消费增长与龙头集中度提升为主要驱动力。个护家清板块作为必选消费,短期基本面彰显韧性,长期集中度有望进一步提升。

    投资主线三:纸浆价剪刀差驱动板块盈利,浆价回落和疫后复苏预期增加。

    今年浆价攀升纸企成本压力显著,随产品提价、渠道结构调整完成,同时预计明年一季度末UPM 浆厂投产,或部分释放浆价压力盈利有望修复。

    风险提示:疫情反复多次冲击;地产开工持续下滑;行业竞争格局恶化。

    投资建议:把握家居板块戴维斯双击机遇,布局需求复苏盈利修复个股。家居行业困境下内生变革释放马太效应,预期转暖与基本面复苏在即,龙头长期成长性有望凸显,重点推荐欧派家居/顾家家居/索菲亚/喜临门/志邦家居/公牛集团。必选消费韧性凸显盈利拐点即将来临,重点推荐晨光股份/百亚股份。造纸产业链看好成本回落与需求提振,重点推荐太阳纸业/中顺洁柔。