卧龙电驱(600580)深度报告:新能源电机进入收获期 光储业务蓄势待发

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:张雷/黄华栋/杨子伟 日期:2022-12-03

投资要点

    全球工业电机龙头,全面发力EV 电机&光储

    公司是全球工业电机龙头制造商,国内电机产销规模位列第一,全球高压、低压电机市场排名第二(市占率约为11%)、第四(市占率约为6.5%),公司全面发力EV 电机&光储业务,2021 年工业电机及驱动收入占比56%,日用电机及控制收入占比26%,交通电机收入占比5%,2018-2021 年,公司收入从110.76 亿元增长至139.99 亿元,3 年CAGR 达8.12%,归母净利润从6.37 亿元增长至9.88 亿元,3 年CAGR 达15.76%,2022 年前三季度,公司实现收入112.51 亿元(+7.38%),归母净利润7.84 亿元(+17.10%)。

    EV 电驱动市场千亿高成长赛道,携手采埃孚发力全球市场驱动电机作为电车三大核心零部件(整车价值占比5%-10%),在电动化率和双电机渗透率快速提升的背景下,预计25 年全球EV 电机市场规模达874 亿元,21-25 共4 年CAGR达44%,电机、电机控制器、减速器三合一系统25 年达1573 亿元。在扁线电机、800V、电机电控一体化趋势下,叠加部分主机厂自研自产电驱动系统,电机行业壁垒将显著提升。公司布局EV 电机近10 年,15 年投建10 万套EV 电机项目,20 年与采埃孚合资建厂,借力采埃孚背书切入国内市场成功突破小鹏、吉利、五菱等乘用车客户,还有宇通、三一、潍柴等商用车龙头,目前与采埃孚内部项目已经全面量产,乘用车在手订单达86.35 亿元,高端车型电机产能超过50 万台,EV 电机有望成为公司重要增长点。

    分拆龙能&合作牧原&组建卧龙储能多路推进储能布局,硬件&渠道&资源优势兼备国内分布式光伏在整县推进政策指引下前景广阔,全球碳中和主题支撑长期高成长储能赛道。公司控股子公司龙能电力布局分布式光伏运营近10 年,进三年储能布局提速,19 年龙能开始组建储能团队,22 年4 月50MW/100MWh 龙能电力上虞储能项目(电网侧)入选浙江省第一批新型储能示范项目,目前正在筹划龙能电力分拆上市,有望打造光储协同高增长明星企业。22 年4 月卧龙集团与牧原达成全面战略合作协议,计划投资上百亿的专业光储项目公司,共同开发光储项目,10 月卧龙集团与深圳芊亿新能源合资成立卧龙储能,深入布局储能业务。公司储能硬件基础扎实,具备成熟荣信PCS 产线、灯塔PACK产和BMS 产能,2GWh 储能设备产能正加速建设,预计23 年6 月投产,中期规划至10GWh 产能;渠道端,拥有欧美地区众多百年知名品牌和营销网络,海外户储和大储预计承接渠道资源推进顺畅;资源端,通过绑定牧原,工商业储能有望充分享受其屋顶光伏资源。公司在储能行业的核心要素上竞争力突出,有望充分受益储能行业高增红利。

    全球深度布局冲击工业电机top1,驱控一体战略提升微特电机盈利能力工业电机领域,长期来看,在政策端的能效等级提升计划将拉动国内十四五期间电机高增长。短期来看,下游煤炭、石油等大宗商品价格高位震荡刺激扩产,将带动高压电机需求增长。此外国内人力成本上升背景下,工业机器人前景广阔,目前其关键部件伺服电机国产空间巨大。公司先后收购欧洲工业电机厂ATB、国内防爆电机龙头南阳防爆、欧洲顶尖机器人集成系统商SIR、美国通用电气中小型电机业务,有望充分协同互补技术、渠道,全球市场深度开拓,冲击全球top1。微特电机领域,新能源汽车、可穿戴设备等新兴领域将成为重要增长驱动力,公司深耕微特电机近40 年,产品定位高端,与国内外高端家电品牌合作良好,持续提高驱控一体渗透率,盈利能力稳健。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测,给予“买入”评级。公司是全球工业电机龙头,全面发力EV 电机&光储业务。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为11.30、14.85、18.08 亿元,对应EPS 分别为0.86、1.13、1.37 元/股,当前股价对应的PE 分别为16、12、10 倍。我们给予公司2023 年PE 21 倍,对应市值312 亿元,目标价23.71 元,对应当前市值有71%的空间,给予“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济风险;原材料价格波动风险;汇率波动和国际贸易环境风险。