惠城环保(300779)首次覆盖报告：厚积薄发 盈利迎拐点

深耕石化领域资源化十余年。公司专注催化剂产品多样化及功能性的研发，持续创新废弃物无害化处置及资源化利用技术，主营为石油化工行业提供废催化剂处理处置服务，研发、生产、销售FCC 催化剂（新剂）、复活催化剂等资源化综合利用产品，2019 年于深交所上市。经过15 年的发展，公司基于自身研究能力优势，不断实现固废资源化利用技术的创新突破，已成为固废、危废处理及循环再利用行业的领先高新技术企业。

    主业技术衍生切入重大危废项目，业绩拐点可期。公司在废催化剂处理处置服务中积累了镍、铝等元素的提取经验，综合利用路线优于竞争对手，并于2021 年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7 万吨/年，催化裂化废催化剂2200 吨/年。该项目预计每年为公司带来处理处置服务收入约6 亿元，利润约4000 万元，同时公司有望通过技术创新产出副产品增厚利润。我们对标高能环境、浙富控股子公司危废项目收益判断该项目投入生产后，公司营收利润有望大幅改善，迎来业绩拐点。

    研发为王，期待多项技术产业化推进。公司深耕技术，研发团队济济一堂。

    拥有发明授权24 例，实用新型9 例。主要核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX 灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、含盐(硫酸钠)污水再利用技术等，研发成果显赫。近年来受主业FCC 催化剂市场竞争加剧、疫情以及公司持续高度投入研发费用与项目建设，公司财务表现欠佳。我们期待后续多项专利技术厚积薄发，产业化后释放业绩弹性。

    积极实施多项资本运作，彰显管理层信心：1）2022 年6 月发布首次股权激励计划，完善公司激励机制，深度绑定员工利益；2）2022 年4 月拟向大股东及实际控制人张新功先生定增700-2700 万股，助力公司财务结构优化，彰显大股东绝对信心；3）上市发行及可转债发行的多个募投项目稳步推进，目前基本顺利完工，静候业绩释放。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收3.2/11.6/15.5 亿元，归母净利润0.1/1.5/3.0 亿元，对应PE 为261.3/17.2/8.6x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点在即，且未来催化可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、营收账款风险。