惠城环保(300779)首次覆盖报告:厚积薄发 盈利迎拐点

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成/孙琦祥/杨义韬 日期:2022-12-03

深耕石化领域资源化十余年。公司专注催化剂产品多样化及功能性的研发,持续创新废弃物无害化处置及资源化利用技术,主营为石油化工行业提供废催化剂处理处置服务,研发、生产、销售FCC 催化剂(新剂)、复活催化剂等资源化综合利用产品,2019 年于深交所上市。经过15 年的发展,公司基于自身研究能力优势,不断实现固废资源化利用技术的创新突破,已成为固废、危废处理及循环再利用行业的领先高新技术企业。

    主业技术衍生切入重大危废项目,业绩拐点可期。公司在废催化剂处理处置服务中积累了镍、铝等元素的提取经验,综合利用路线优于竞争对手,并于2021 年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目,由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7 万吨/年,催化裂化废催化剂2200 吨/年。该项目预计每年为公司带来处理处置服务收入约6 亿元,利润约4000 万元,同时公司有望通过技术创新产出副产品增厚利润。我们对标高能环境、浙富控股子公司危废项目收益判断该项目投入生产后,公司营收利润有望大幅改善,迎来业绩拐点。

    研发为王,期待多项技术产业化推进。公司深耕技术,研发团队济济一堂。

    拥有发明授权24 例,实用新型9 例。主要核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX 灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、含盐(硫酸钠)污水再利用技术等,研发成果显赫。近年来受主业FCC 催化剂市场竞争加剧、疫情以及公司持续高度投入研发费用与项目建设,公司财务表现欠佳。我们期待后续多项专利技术厚积薄发,产业化后释放业绩弹性。

    积极实施多项资本运作,彰显管理层信心:1)2022 年6 月发布首次股权激励计划,完善公司激励机制,深度绑定员工利益;2)2022 年4 月拟向大股东及实际控制人张新功先生定增700-2700 万股,助力公司财务结构优化,彰显大股东绝对信心;3)上市发行及可转债发行的多个募投项目稳步推进,目前基本顺利完工,静候业绩释放。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现营收3.2/11.6/15.5 亿元,归母净利润0.1/1.5/3.0 亿元,对应PE 为261.3/17.2/8.6x。公司深耕危废循环技术,主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点在即,且未来催化可期,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、营收账款风险。