通信行业动态点评:运营商发展回顾:复盘运营商二十年发展 价值重构进行时

类别:行业 机构:长城证券股份有限公司 研究员:—— 日期:2022-12-02

  业绩拐点黎明前夕,持续推荐运营商板块,市场逐步认可。近期,三家市场走势在A 股和H 股表现抢眼,中国移动A 股已经创出历史新高。

      2019 年四季度以来,三大运营商取消市占率考核以后,市场竞争环境趋缓,产品资费企稳,公司盈利水平提升,带来基本面的全面改善:三大运营商积极进行产业数字化转型,深度把握云计算市场发展机遇,相关业务实现快速增长,占总营收的比例不断提升,成为推动公司业务发展的重要驱动力。我们认为三大运营商或将迎来业绩与估值的双修复。

      运营商辉煌十年与失落十年,演绎高增长与定价权的冰与火之歌。2000-2010:移动通信用户数快速增长,运营商进入高速增长的辉煌10 年,这一时期,各大互联网厂商商业模式探索期,运营商把握产业链话语权和定价权;2010-2020:用户数放缓成为业绩下滑的重要原因,这一时期的运营商收入增长几乎完全由用户数增长驱动的,2017 年后提速降费带来ARPU 值承压,5G 建设期资本开支加大,传统核心业务被OTT,运营商进入失落的十年。同时,互联网厂商快速崛起,运营商话语权逐步被削弱。

      国内运营商估值远低于海外运营商估值,修复仍有空间。我国三大运营商估值水平普遍低于海外运营商,以三大运营商港股为例,PB 估值均在1 以下,而同期海外运营商PB 估值均大于1。三大运营商仍具备估值修复空间。

      未来十年展望:5G 新征程,未来10 年,ToC 业务生发新的动能,ToB市场大放异彩:ToC 市场 :传统&创新终端齐头并进,个人移动市场产品市场价格战趋缓,移动ARPU 稳步提升。ToB 市场:2020 年的政府工作报告并未提及提速降费,国资委考核指标制度改变,无序竞争压力消减。运营商云:在数据安全强监管时代,传统企业上云趋势下,运营商云安全性优势凸显,我们认为,运营商当前存在估值提升与估值重构双提升空间,看好运营商长期投资价值。

      投资建议:继续强调具备“科技”+“消费”属性的三大运营商,积极把握数字经济发展机遇,产业数字化业务发展提速,基本面持续好转,当前A+H 股估值仍处于低位, 有待修复。继续看好中国电信(0728.HK)、中国移动(600941.SH)、中国移动(0941.HK)、中国电信(601728.SH)、中国联通(0762.HK)、中国联通(600050.SH)未来发展

      风险提示:政企数字化升级不及预期;市场竞争加剧; 5G 渗透率不及预期;运营商产业数字化转型不及预期。