轻工制造行业2023年策略报告:需求的回暖 盈利的修复

类别:行业 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘田田/常子杰/沈逸伦 日期:2022-12-02

  投资摘要:

      回顾市场表现:根据申万行业划分,轻工制造板块2022 年市场表现整体较为疲软,截止11 月18 日板块下跌23.73%,跑输沪深300 指数。轻工制造11 个子板块中,仅娱乐用品和印刷板块小幅上涨,其余板块均有10%以上的较大跌幅。

      基本面方面:家居板块,2022 年内外销均承压,但家居板块整体收入增速由优于行业,呈现集中度提升的态势。造纸,木浆价格年内升至高位,同时受制于全年需求疲软,各子板块纸企提价落实难度较大,盈利能力普遍承压。包装,板块整体收入增长稳健,盈利下滑。不同公司业绩表现不一,不乏部分龙头公司凭借产能扩张、降本增效,实现业绩较快增长。

      展望2023 年:宏观向好带来需求回暖+成本下行助力盈利修复,将贯穿全年。家居方面,一系列政策支持下明年竣工增速有望向好,经济修复带来居民购房能力和信心增强,地产销售和家具需求有望明显改善。造纸、包装方面,供给端松动将带来成本下行,经济景气度改善带动各纸品需求回暖,进而有利于纸价提振,造纸包装企业的盈利能力边际改善较为确定。

      分板块看:

      一、 家具板块:地产拐点可期,投资价值显现展望2023 年,两大变化值得关注:1、地产拐点可期:2022 年地产端压力较大,政策力度逐步加大,截至11 月底供给端房企融资通道全面放松;需求端,LPR 多次下调,“因城施策”广度深度逐步提升。我们看好2023 年将迎来地产销售数据恢复。

      2.利润率回升可期:费用方面,因投放预算前置,家具企业在收入压力下费用率提升。展望2023 年,行业压力有望缓解,公司费用投放也将更合理化。毛利率方面,2022 下半年起原材料价格均有回落,2023 年毛利率提升可期。

      家具板块估值仍处底部区间,长期逻辑清晰。家具龙头公司业绩端具备韧性,但估值处于历史底部区间。2022 年龙头公司份额继续提升,明年若地产销售数据回暖叠加公司盈利能力的回升,我们看好业绩端的改善,以及带来的业绩估值双升行情。

      长期来看,大家居时代下龙头公司竞争优势强化,份额提升具有持续性,家具龙头公司具有较好的配置价值。

      投资建议:我们建议关注三个方向:1)二线成长期定制公司,包括志邦家居、金牌厨柜等;2)一线龙头公司,包括欧派家居、顾家家居、索菲亚;3)家具中景气品类,智能马桶制造和销售龙头的瑞尔特。

      成本压力缓解,利润率有所修复。

      三、包装板块:景气度有望改善,关注长期竞争优势与替塑品类发展包装板块关注三条主线:(1)需求改善叠加原材料价格承压,关注包企盈利边际改善:疫情防控优化下,包装需求将随着下游景气度提升而改善。主要包装原材料价格受到产能释放、海外需求走弱、成本下行等因素影响,预计易跌难涨。(2)关注多元化布局、不断强化壁垒的包企:头部包企凭借协同优势布局多元化业务,看好中长期成长性;同时修炼内功、降本增效,有望提升市场份额和盈利能力。(3)替塑市场空间广阔,关注包企相关布局:全球限塑政策推动下,不可降解塑料替代持续进行,头部包企积极布局。关注具备客户、渠道、技术、产业链等方面优势的公司。综上,推荐裕同科技、家联科技。

      四、电子烟板块:国内进入国标产品时代,海外关注一次性产品与监管变化国内政策风险基本落地,国标产品有待迭代发展。国内电子烟监管体系已经确立,政策风险基本落地。在口味限制和消费税带来涨价的影响下,国标产品销售存在一定压力。未来随着产品迭代创新、制造端效率提升,国标产品有望实现口味的改善、价格的优化。中长期仍然看好电子烟发挥替烟属性,渗透率逐步提升。海外一次性电子烟增长迅速,关注监管政策变化。欧洲市场一次性电子烟发展迅速,烟草巨头纷纷布局,未来有望保持快速增长;美国市场逐步收紧对合成尼古丁一次性电子烟的监管,注重合规的头部公司有望受益。同时,关注海外市场对于电子烟口味监管政策趋于收紧的可能。

      投资建议:国内市场方面,在国标约束和消费税的压力之下,拥有品牌力、产品、技术、制造优势的企业有望提升份额。海外市场方面,发力一次性电子烟、绑定合规优质客户的制造商有望持续成长。综上,建议关注思摩尔国际。

      风险提示:地产销售回暖不及预期,原材料价格上涨超预期,疫情发展对经济的影响超预期,行业监管政策变化。

   

      二、造纸板块:成本拐点与需求改善可期,纸企盈利有望触底反弹纸企成本迎来拐点,叠加需求改善推动盈利能力修复。展望2023 年,行业成本端与需求端均有望迎来改善:(1)海外阔叶浆大规模投产,供给趋于宽松;欧美经济增速回落,对造纸原材料需求趋弱。预计浆价将迎来下行拐点,阔叶浆价下降幅度更大,废纸价格预计也将承压。(2)疫情防控优化带来经济景气度改善,谨慎乐观看好纸品需求回暖,有利于纸价提振。结合成本拐点与纸价提振的预期,看好纸企盈利迎来触底反弹。

      投资建议:重点推荐特种纸板块,盈利改善预计更显著:(1)特种纸企业木浆自给率较低、原材料成本对于浆价的弹性更高;(2)特种纸价格较为坚挺,充分受益成本回落。关注生活用纸与旺季文化纸板块的投资机会:(1)生活用纸企业有望显著受益浆价下行,关注渠道与产品占优、份额逐步提升的头部公司。(2)文化纸企毛利率前期创下低点,预期随着行业需求改善、