九丰能源(605090)：远丰森泰收购完成 期待陆地资源池放量

事件：公司发布森泰能源100%股权过户完成公告。11 月28 日，森泰能源取得成都市市场监督管理局核发的《营业执照》，公司类型由股份有限公司变更为有限责任公司。11 月30 日，成都市市场监督管理局出具《登记通知书》并向森泰能源核发了变更后的《营业执照》，森泰能源100%的股权已变更登记至公司名下。截至公告日，森泰能源已完成股权变更登记手续，成为公司的全资子公司。

    海陆双资源池进一步夯实，公司业绩有望获长期保障。公司在经历2021 年海气价格长时间倒挂后开始积极拓展陆上气源，并于2022 年6 月完成华油中蓝28%股权收购项目，森泰能源收购项目成功落地为公司陆上气源供应再添保障。森泰能源具备LNG 全产业链覆盖能力，在四川盆地和鄂尔多斯盆地已建成投产4 家LNG生产加工厂，目前年产能近60 万吨，市场销售辐射西南、西北等多省份。2022-2024年森泰能源预计再新建60 万吨产能，届时公司陆上LNG 资源池有望实现翻倍扩张。同时，公司于10 月公告了拟参与中国油气控股重组交易事宜，共同开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气资源，推动华北及华东跨区域下游市场布局。海气方面，公司具备“长约+现货”灵活配置能力，能够实现平滑国际天然气价格波动。我们认为森泰能源有望成为公司陆上资源池扩张的重要支点，助力公司夯实产业链布局，实现业绩长久稳定发展。

    森泰能源助力公司切入气体领域，丰富业务布局。氦气方面，森泰能源内蒙古液厂已建成一套 BOG 提氦装置，具备BOG 提氦的关键技术和运营能力，2021 年实现售气量8.61 万方。借助森泰能源的提氦能力和多个液厂，公司有望铺开氦气业务，扩张业务范围；氢气方面，公司正积极推动与东莞巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，寻求合适时机推进天然气重整制氢、电解水制氢等项目，借助远丰森泰在西南地区丰富的井口原料气和加氢站资源，以及西南地区低成本电解水优势，公司有望实现制氢领域突破。同时，公司亦积极加强与燃料电池行业的紧密合作，加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地，参股企业中油九丰（持股比49%）所属的多地LNG 加气站将纳入东莞市近中期加氢站总体布局规划。公司有望乘广东省氢能发展之风大展拳脚。

    优异码头接收站资源，自建船队有效稳定运输端波动。公司位于东莞立沙岛的自主运营的综合能源基地由一座5 万吨级综合码头、14.4 万立方米LPG 储罐以及16 万立方米LNG 储罐组成，可实现LNG/LPG 年周转能力各150 万吨。此外，公司自有及租赁8 艘运输船（3 艘自有，3 艘租赁，2 艘在建），在2022 年海运能力紧张以及运费高涨的背景下实现运输端成本以及交付能力的稳定。

    投资建议与估值：我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为224.26 亿元、236.14 亿元、264.39 亿元，增速分别为21.3%、5.3%、12.0%，归母净利润分别为11.01 亿元、12.94 亿元、15.17 亿元，增速分别为77.6%、17.6%、17.3%。

    对应PE 分别为13.38X、11.38X、9.71X。维持增持投资评级。

    风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。