千禾味业(603027)重大事项点评：激励目标上调 短期催化剂足

　　事项：

    　　1、公司发布公告，推出股权激励修订方案，拟以每股8.09 元授予包含高管在内的73 人共计693 万限制性股票，占公司股本0.72%，指引目标以21 年业绩为基数，23 年营收或利润增速不低于60%/155%，24 年不低于89%/201%，，25 年不低于118%/247%，激励计划分三年分别解除限售40%/30%/30%，激励费用共计7242 万元，23-25 年分别摊销4707/1810/724 万元。

    　　2、公司推出定增修订方案，拟以非公开发行的方式面向实控人伍超群先生，以现金认购方式募集5-8 亿元，考虑6 月完成10 转2 并派发股利0.84 元，发行价由15.59 元调整至12.92 元（激励股票授予价调整同理），发行数量3870-6192 万股，不超过总股份6.5%。

    　　评论：

    　　激励力度和目标指引上修，彰显公司未来发展信心。相较年初方案，一方面本轮激励力度提升，授予股数由459 万提升至693 万股，激励费用由4530 万元增至7242 万，另一方面激励目标上修，本次激励规划23-25 年收入分别不低于30.8/36.4/42.0 亿（原规划22-24 年为22.7/26.5/30.7 亿），或者利润不低于5.6/6.8/7.7 亿（原规划22-24 年为3.3/4.2/5.1 亿），对应收入/利润CAGR4 为21.5%/36.8%，综上有助于强化团队士气，亦彰显企业发展信心。此外，考虑方案指引23-25 年净利率约18%，我们预计收入完成概率高于利润。

    　　短期零添加事件助推，Q4 动销和盈利有望改善。10 月初零添加事件持续发酵，公司迅速反应抓住机会，顺势加快零添加终端陈列、导购投入，并调整考核目标向零添加侧重，渠道反馈消费者对零添加认知度进一步提升，终端动销明显加快，预计10 月同比增长超30%，加上11 月双十一期间线上高速增长，销售向好趋势延续，且公司费用投入控制较好，成本三季度逐步确认顶部，叠加今年春节提前，Q4 报表有望迎来加速。

    　　长期差异化路线清晰，且行业格局阶段性优化，期待公司抓住窗口全力完成激励目标。市场普遍担心公司目标可行性，我们认为若后续外部环境向好，收入目标具备一定可能性。一是行业环境阶段性改善，不仅零添加消费趋势强化，而且龙头海天受零添加事件扰动，渠道积累压力有所放大，且零添加产能调整需要时间，千禾窗口期进一步延长，二是公司自身发展思路清晰，不仅零添加品类先发优势仍然明显，而且与竞争对手差异化发展，在聚焦KA 往流通渠道下沉同时，给予渠道更高利润，三是公司加快针对性动作，如因地制宜区分省内省外运营思路、加快省外实惠型零添加发展、提高渠道招商审批速度等，此外商超大客户亦在积极对接，叠加定增产能建设，期待公司全力完成收入目标。

    　　投资建议：激励目标上调，短期催化剂足，维持“推荐”评级。在当下零添加趋势强化、格局阶段性优化背景下，公司差异化发展思路清晰，且推出股权激励锁定目标、凝聚士气，长期发展动力有望进一步增强。考虑股权目标指引积极，我们调整22-24 年EPS 预测为0.29/0.45/0.60 元（原预测为0.28/0.37/0.49元），对应PE 为63/41/31 倍，考虑长期逻辑强化，给予23 年50 倍PE，上调目标价至22.4 元（原目标价为17 元），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等