钱江摩托(000913):精准卡位大排量赛道 聚焦主业蓄力新成长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵中平/毕先磊 日期:2022-12-02

公司聚焦主业,卡位大排量摩托赛道,国内外市场拓展加速,坚持多品牌战略,深化品牌运营,提升品牌力,公司有望实现高质量增长,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。

    钱江摩托:三十五年辉煌历程,国内外业务共同驱动业绩增长。公司主营业务两轮摩托车,致力于高性能摩托核心技术研发。公司拥有Benelli、QJMOTOR、QJIANG 三大燃油车品牌,排量覆盖50cc-1200cc,品类覆盖复古、街车、巡航、旅行、仿赛、越野等。公司产品远销130 多个国家和地区,深受欧洲、拉美、东南亚、中东等热点市场消费者喜爱。2022 前三季度公司实现营业收入44.80 亿元(+ 30.00 %),实现归母净利润4.10 亿元(+49.13 %)。

    行业:大排量车型释放需求弹性,行业份额集中于龙头。2021 年全国摩托车产销量达2019.52/2019.48 万辆,分别同比增长18.63%/18.33% 。其中,大排量摩托车销量33.3 万辆,占总销量的4.87%,同比增长65.80%,市场需求快速扩张。钱江摩托、春风动力、隆鑫通用连续多年占据市占率前三,行业集中度较高,CR3 稳定在60%左右。未来行业需求强劲: 骑行文化盛行推动摩托车行业发展:经济增长强化了摩托车的休闲娱乐属性,促进摩托车市场的休闲娱乐文化逐步形成,大排量摩托车市场发展空间广阔;“限摩”、“禁摩”政策逐步放宽:摩托车管理逐步向规范化、高效率发展。随着各城市以管代禁、放宽限制的政策趋势,行业有望迎来进一步增长。

    公司:聚焦摩托车主业,坚持多品牌战略和渠道优化。(1)聚焦摩托车业务,精简收入结构:自吉利入主以来,公司先后剥离了利润率水平较低的三轮摩托车业务、其他类业务,2021 年子公司钱江锂电不再纳入合并范围,盈利水平大幅改善;(2)多品牌协同推进,深化品牌运营:公司拥有“钱江”、“QJMOTOR”、“Benelli”等国内外知名品牌,并通过国际一流技术品牌的战略合作,带动公司品牌实力传播;(3)设计研发体系完善,产品矩阵持续壮大:公司建有包括动力总成研究院、整车研究所、电气研究所、人机工程研究所、综合实验室、试验场所等机构,具备包括原创造型、发动机及变速箱、整车平台、电气及智能化控制等优秀的设计、研发能力,具备摩托车发动机及整车全流程正向研发能力;(4)渠道建设不断推进:公司加快国内外渠道建设,截至2021 年钱江摩托各品牌在国内共拥有5000 多家经销商门店,包括省会旗舰店200 多家,地级专卖店2600 多家,县级体验店3000 多家。

    公司聚焦主业,卡位大排量摩托赛道,有望实现持续增长,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为4.57亿元、5.68 亿元、7.43 亿元,分别同比增长92%、24%、31%,对应2022-2024年PE 分别为21X、17X、13X,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:新冠疫情反复风险;下游需求不及预期风险;市场开拓风险。