泸州老窖(000568):泸州老窖的前半程与后半场

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉 日期:2022-12-02

  前半程:单点破局,先“加”后“减”

      1)产品端:从“做减法”到“做加法”。面对品牌品种多,单品规模少的问题,第一步是聚焦发展“做减法”。2015 年开始了大刀阔斧的品牌“瘦身”工作,确立五大单品,价格带全覆盖。国窖起势后,开始“做加法”。

      2)渠道端:结果导向细化管理,多模式并存。2016 年构建起了“四总三线一中心”

      的营销组织架构,渠道模式方面,在品牌运营模式的基础上,公司强力推进“直分销”模式。同时,公司针对区域特点,一地一策采用差异化经销模式。

      3)品牌端:高举高打,先放再收。2015 年以来公司为实现国窖,特曲,泸州老窖品牌的复兴,持续进行高强度的品牌投入。

      后半场:全国势起,多点开花

      千元价格带:华东领衔,半壁江山仍大有可为。相较于竞品的百亿华东市场,国窖在华东仍有成倍空间。此外,随着河北市场的点状突破,公司在华北市场的品牌力日益增强,京津、鲁豫市场的消费氛围日起。

      超高端:等待下一次消费升级机遇。中国品味卡位两千元市场,同时公司推出贮藏年份酒概念,用时间价值为国窖产品赋能,试图弯道超车,同时国宝窖池不管是在产品品质还是品牌张力上均为泸州老窖“底牌”。

      次高端:多产品补短板,单点突破。低度国窖、特曲60 和1952 三产品均卡位在600元蓝海价格带,其中低度国窖主要在河北、华东等市场发力,并向全国进发,特曲60 在传统强势市场川渝势起。

      中档酒:特曲老字号实现品牌复兴。特曲老字号作为泸州老窖品牌的拳头产品,价格带拉伸之后,全国化进程开始加快,在川渝、鲁豫等市场有一定的消费基础,从洋河海之蓝产品的发展路径来看,300 元价格带在乡镇市场的空间广阔。

      光瓶酒:产能瓶颈解决,主打纯粮酿造。2020 年底随着黄舣酿酒生态园的投产,公司的总产能达到17 万吨,这也为光瓶酒的放量提供了基础。2022 年公司推出泸州老窖黑盖光瓶酒,定位在50-100 元价格带。

      盈利预测与投资建议:我们维持此前盈利预测不变,预计2022-2024 年实现营收254.3/308.0/358.6 亿元,分别同比+23.2%/+21.1%/+16.4%,实现归母净利润101.5/125.4/148.6 亿元, 分别同比+27.6%/+23.5%/+18.5%, 当前股价对应2022-2024 年市盈率分别为27/22/18,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济放缓明显导致需求不及预期;疫情的广度及深度仍有待观察。