2023年度互联网传媒策略报告：全真互联接力时代动能 华流叙事重铸文化自信

　　投资要点

    　　当前板块从中长期看处于估值低分位，压制估值的因素逐步向好，地缘政治风险缓释、港股流动性拐点向上；监管对基本面的影响已逐步明朗、趋于常态化，且在监管之下基本面夯实，为长期增长打下更好基础；对估值和基本面均有压制的疫情因素尚有不确定性，但这已充分隐含在市场的定价中。

    　　板块主线：1）平台经济：①短视频平台：流量优势明显，商业化潜力持续释放，关注单位流量的商业化价值提升；竞争格局趋好，费用开支缩窄，高毛利率业务牵引整体盈利能力提升。短视频业务形态的高统摄性，对于各垂类平台造成影响——电商（基本稳定）、本地生活（正在进行）和招聘/房产/汽车等垂类（刚起步），关注平台之间的竞合关系演变。②电商平台：中长期竞争优势稳固，提质增效基本面转好、消费者心智稳固，可持续创造稳定现金流，跟随行业β。2）内容经济：①游戏板块：估值有望率先修复，业绩端中小厂有弹性大厂看生命周期，文化产品出海游戏也是较好的承载主体，商业价值与传播影响力兼具。②中长视频：内容更加侧重社会效益，看好持续稳定输出优质主旋律作品、国际传播能力强的公司；降本增效，关注盈利能力提升情况。内容领域，在IP孵化确定性（平台角度）看好产业链整合能力强的头部公司，对IP进行“长期主义”的开发，有望从中长期维度改变市场对IP“开盲盒”的定价估值体系；IP本身的筛选方向上，看好可扩展性高和老龄化适配较好的。

    　　新叙事和新战场：1）新技术动能：关注①随技术周期变化有确定性增长机会的「要素服务的集成商」引擎、AIGC；②可跨越技术周期的「要素服务的应用商」精品内容IP方与社交关系链稳固的平台。2）出海：游戏/短视频（泛娱乐）/电商行业在未来通过复制国内优势，获取用户并实现商业变现的逻辑依然在不断演绎，短期关注地区ROI打平盈利，更中长期维度再关注增量市值贡献。

    　　对疫情敏感性强的板块：疫情好转将呈现业绩弹性。1）影视院线：3年疫情影响，行业已深度出清，龙头公司抗风险能力强，市占率有望提升；电影为文化附加值较高的内容载体，政策支持力度强。2）线下营销：成本结构相对刚性，顺周期修复。

    　　投资策略：结合投资主线，对板块的具体配置可结合基本面景气度和反弹动能，其中景气度方向推荐短视频（关注快手-W）、游戏（关注腾讯控股、网易-S、吉比特）、电商（关注阿里巴巴、拼多多）；反弹方向推荐线下业态（关注博纳影业、万达电影、猫眼娱乐、分众传媒、兆讯传媒）、中长视频（关注芒果超媒、哔哩哔哩-W）。

    　　风险提示：宏观经济恢复弱于预期、技术创新不及预期、政策监管风险、海外市场竞争格局风险、汇率波动风险。