嘉元科技(688388):业绩符合市场预期 单位盈利有所下滑

类别:公司 机构:东吴证券国际经纪有限公司 研究员:陈睿彬 日期:2022-12-01

  投资要点

      2022 年Q3 归母净利润1.5 亿元,环比增长31.3%,与预告业绩一致,符合市场预期。2022 年Q3 公司实现营收13.47 亿元,同比增加72.28%,环比增长38.66%;归母净利润1.5 亿元,同比降低0.21%,环比增长31.3%,扣非归母净利润1.5 亿元,同比增长11.71%,环比增长34.05%;毛利率为18.02%,同比-11.13pct,环比-6.88pct;归母净利率11.11%,同比-8.07pct,环比-0.62pct。

      Q3 出货环比高增45%,毛利率下降单位盈利下滑。我们预计Q3 公司铜箔出货约1.45 万吨,环增45%,符合市场预期,目前单月排产可达5000 吨+,预计Q4 排产环比再增20%+,全年出货预计5.3-5.5 万吨,同比翻倍,23 年预计出货9 万吨左右,同增60%+。盈利端,Q3 公司毛利率18.02%,环比大幅下降6.88pct,单吨毛利1.67 万元/吨,环比下降30%,我们预计Q4 公司单吨盈利维持1 万元/吨水平,预计全年单位盈利1.1 万元/吨左右。

      产能扩张提速,助力公司长期高增。公司产能扩张提速,连续两年翻番增长,4.5μm 铜箔规划产能份额高于50%。白渡一期1.5 万吨已于9 月投产,我们预计22 年底公司产能7.2 万吨,随着梅县5000 吨高性能铜箔项目,赣州基地2 万吨电解铜箔项目,白渡产区1.6 万吨及1.5 万吨高性能铜箔项目,福安市1.5 万吨高性能铜箔项目,山东1 万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量,预计2023 年产能可达10-11 万吨,助力公司长期高增。

      Q3 期间费用率环比显著下降,系研发费用率下降所致。22Q3 期间费用合计0.66 亿元,同比增长1.36%,环比-35.35%,期间费用率为4.89%,同比-3.42pct,环比-5.6pct;销售费用0.03 亿元,销售费用率0.21%,同比增0.07pct,环比-0.05pct;管理费用0.27 亿元,管理费用率1.98%,同比增减0pct,环比-0.71pct;研发费用0.16 亿元,研发费用率1.16%,同比-3.6pct,环比-4.34pct。

      盈利预测与投资评级:考虑铜箔加工费下降,我们下调公司2022-2024年归母净利润至6.41/6.94/12.99 亿元(原预测8.57/12.58/17.62 亿元),同比+16.52%/50.39%/34.76%,对应PE 为23/16/12x,给予23 年25xPE,对应目标价79.25 元,考虑公司产能加速扩张,产品结构逐步优化,维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧,政策不及预期。