高测股份(688556)：薄片化进展顺利 实控人现金认购定增彰显发展信心

公司近况

    我们近日邀请公司参与中金投资论坛进行交流，主要包括切割设备、代工服务、金刚线、薄硅片切片等业务进展，同时公司发布定增回复函。

    评论

    切片代工业务爬产顺利。根据公告，公司现有达产产能21.59GW，主要包括：光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地达产4.49GW，乐山6GW光伏大硅片及配套项目实际达产6.66GW,建湖一期10GW光伏大硅片项目实际达产10.44GW；在建产能12GW（建湖二期），规划产能14GW（乐山二期）。我们估计2022/23 年公司切片代工出货量将达到10/27GW。

    设备市占率领先，在手订单充沛。根据公告，2021 年公司光伏切割设备市占率份额57.89%，占据龙头地位。前三季度公司切割设备销售收入约9.42 亿元（含光伏+创新），同比+43.84%；毛利率为32.67%，同比+0.88ppt，我们认为现有设备毛利率将维持稳定，未来随着新型设备推出，毛利率仍有一定提升空间。截至3Q22 末，公司在手订单16.14 亿元（含光伏+创新），较2021年底增加7.2 亿元，其中天合光能、晶科及晶澳三家在手订单约7 亿元，我们认为或将保障明年设备业绩；同时，我们认为2023 年硅片新增产能仍将增加，公司设备收入将继续保持增长。

    金刚线规模效应提升毛利率，产能上升弹性大。根据公告，在原材料价格上涨和金刚线售价下降背景下，公司前三季度金刚线毛利率43.44%，同比+6.92ppt，我们认为主要系规模效应显现。我们估计公司前三季度金刚线出货量达到2,000 万公里，全年出货量将达到3,000 万公里，超过市场预期的2,500 万公里左右；壶关一期4,000 万公里计划于明年投产，长期规划8,000万公里，我们预期公司明年金刚线出货量有望达到5,000 万公里。

    实控人现金认购定增，彰显长期发展信心。公司拟向实控人张顼先生定增募资9.2 亿元用于补充流动资金或偿还贷款，实控人将以现金认购，发行价格为70.72 元/股，我们估计本次认购价格加上资金成本后接近当前股价。张顼先生目前直接持股25.48%，本次发行后直接持股比例将提升至29.51%。

    盈利预测与估值

    维持2022/23 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年30.5 倍/23.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和120.15 元目标价，对应35.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有50.2%的上行空间。

    风险

    设备订单履行风险、切片业务不及预期、资金流动性波动风险。