侨源股份(301286)：与通威签订高纯氮气购销合同；公司受益光伏产业快速发展

投资要点

    事件：公司公告：全资子公司与通威太阳能（彭山）有限公司签订长期高纯度氮气日常经营合同。

    与彭山通威签订光伏电池片高纯氮供气协议，受益光伏产业快速发展眉山侨源与彭山通威签订《管道气体制备综合运维服务合作协议》，合同金额预计合同综合运维服务期间为人民币2.23 亿元（含税）。公司将为彭山通威16GW电池片生产提供所需高纯氮气制备提供综合运维服务业务，供气有效期至2028年10 月24 日。

    受益光伏产业快速发展，公司配套工业气体有望加速增长。据浙商机械团队《【光伏设备】2023 年度策略：聚焦新技术、新转型》，预测2030 年全球光伏新增装机需求达1189-1472GW，2021-2030 年CAGR 达24%-27%（7~8 倍增长）。

    行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散1、2021 年中国工业气体市场近2000 亿元，近年来复合增速近10%。

    2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。

    3、行业壁垒集中在四个方面：生产、充装、分析检测、储运。

    公司：具备区位/成本/客户等优势；主业扩产、品类延展，发展进入快车道公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商。公司产能主要集中在川渝（收入占比65%）、福建（收入占比25%）。2、民营企业，实控人持股比例近90%。3、2012-2021 年净利润复合增速18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响

    1、公司核心竞争优势体现在：西南区位优势、规模优势、电力成本优势。

    2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。

    3、成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021 年液态气体产能合计约76 万吨（不含备用产能10 万吨）、管道气产能5 亿立方米。根据招股书，公司募投项目将新建76 万吨液态气体产能、管道气产能3.6 亿立方米，较2021 年产能分别同比增长100%、72%，预计募投项目将于2023 年、2024 年陆续达产。

    4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。

    盈利预测及估值

    预计公司2022-2024 年的归母净利润分别1.48/2.91/4.85 亿元，三年复合增速39%，对应PE 分别为64/32/19 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。