保险行业2023年投资策略行业投资策略报告:资产负债双轮驱动 行业拐点渐行渐近

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘淇/陈福 日期:2022-11-30

核心观点:

    需求和供给的双重利好,寿险迎来底部反转趋势。寿险业呈现周期变化,我们认为寿险的需求端和供给侧均出现积极的趋势,2023 年有望开启新一轮周期上行的大幕。(1)需求端受益居民较高的储蓄意愿。

    历史经验表明,保费收入与竞品的收益率呈现“跷跷板”的效应,而当前疫情导致收入预期下降和人口结构的变化,居民储蓄意愿较高,而竞品如银行理财收益率下降且出现破净,而保险产品收益率相对较高叠加刚兑的属性迎合居民的需求,保险业需求侧呈现向上趋势。(2)供给侧受益代理人量稳质升。景气度下行导致代理人大幅下降,随着低产能人力的脱落和储蓄产品销售超预期,脱落率逐步收敛,代理人规模的同/环比降幅呈现收敛趋势。如国寿22Q1/Q2/Q3 队伍环比降幅分别为-5%/-4%/-3%。另外因主动因素(队伍改革和产品结构变化)及被动因素(低产能人力脱落)推动产能大幅度提升,预计2023 年产能提升幅度有望超过人力规模同比下滑幅度,推动新单保费的增长。

    (3)渠道的变化,重新发力“价值银保”。产品结构的变化主导渠道的变化,储蓄类产品为主的寿险成为新单保费的主要贡献者,而银行渠道拥有广泛的储蓄类客户,均是寿险产品的潜在客户,有较大的销售潜力,另外当前银行理财产品的收益率下降,银行客户对于保险产品的需求也在明显提升,保险公司逐渐加大对银保渠道的重视程度,积极加大与银行的战略合作,实现保险公司和银行的双赢。

    财险受益刚需属性,2023 年延续高景气度趋势。(1)量的角度:财产险具有刚需的特征,穿越经济周期实现保费的稳定增长,1999-2021年财险复合增速为15.2%。2023 年受益机动车保有量的增长叠加新车中新能源车占比提升,有望推动车险保费维持8%-10%的正增长。从长期看,从海外的经验看车险具有抗通胀的属性,车均保费长期呈现提升趋势。(2)承保利润率角度:车险竞争趋缓推动费用率下降,虽然2023 年防疫措施的优化将导致出行增加,但险企在2022 年增提未决赔款准备金率,一定程度剔除出行下降的影响,反映了稳态出险率的背景下车险的赔付率,因此2023 年车险承保利润率有望保持稳定。

    资产端受益经济企稳向上预期。防疫措施优化和房地产行业边际改善将提振经济运行,利好险资配置及提升净投资收益率,另外房地产供给端的纾困政策有利于保险不动产投资风险的缓释。

    投资建议:2023 年有望出现资产与负债共振,叠加当前较低的估值,建议配置,个股推荐:中国人寿(A/H)、中国太保(A/H)、中国平安(A/H)、友邦保险(H)、中国财险(H)、中国人保(A/H)。

    风险提示:政策趋严、长端利率下行、改革不及预期。