天下秀(600556)：行业环境持续低迷 三季度业绩有所企稳

　　事件：天下秀于10 月31 日公布2022 年三季报。2022Q3，公司实现营业收入人民币10.18 亿元，同比减少 7.47%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币3494.88 万元，同比减少19.53%。2022 年前三季度，公司实现营业收入31.06 亿元，同比减少4.45%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04 亿元，同比减少20.00%。

    　　疫情持续影响下，单季经营业绩企稳，毛利率同比下调。2022Q3，全国疫情形势下，互联网广告行业整体持续承压。公司Q3 营收同比减少7.47%，相较Q2 营收 28.49%的下滑幅度，幅度有所收窄；归属净利润同比减少19.53%，相较Q2 归属净利润下滑41.04%也明显企稳。Q3 营业成本相对稳定，与去年同期持平，销售毛利率20.00%，同比去年下调3.3 个百分点。

    　　费用结构有所调整，经营现金流转正。公司费用总额相对稳定，结构有所调整，销售费用和研发费用占比减少，管理费用占比增加。Q3 期间，公司销售费用同比增加11.52%，环比减少5.57%；研发费用同比减少24.78%，环比减少50.35%；管理费用同比增加21.37%，环比增加80.66%。

    　　销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金13.82 亿元，环比增加86.8%，经营活动现金净流量为4321.28 万元，环比转正。

    　　我们维持公司财务预测，预计公司2022 年/2023 年/2024 年实现营收45.16 亿元/64.37 亿元/78.22 亿元，对应归母净利润3.47 亿元/5.85 亿元/7.61 亿元，对应EPS 为0.19 元/0.32 元/0.42 元。以 10 月31 日收盘价计算 PE 为31 倍/19 倍/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济环境变化；互联网内容监管政策收紧；数字藏品市场监管政策变化；平台运营管理不当；创新业务拓展不利。