韵达股份(002120)：调整巩固提高 季度环比向好

　　事件：公司发布2022 年三季度业绩公告。2022 年前三季度实现营业收入352.12 亿元，同比增长23.11%。实现归母净利7.65 亿元，同比下降2.05%。实现扣非归母净利6.97 亿元，同比下降1.22%。实现经营活动产生的现金流量净额34.96 亿元，同比增长391.30%；第三季度实现营业收入123.86 亿元，同比增长19.18%，环比增长9.84%。实现归母净利2.19 亿元，同比下降34.66%，环比增长9.88%。实现扣非归母净利1.64 亿元，同比下降48.00%，环比增长23.13%。

    　　行业数据稳中有升。1-9 月，快递业务量累计完成800.05 亿件，同比增长4.21%。业务收入累计完成7689.00 亿元，同比增长3.47%。第三季度快递业务量累计完成287.89 亿件，同比增长5.16%，环比增长6.66%。

    　　快递业务收入累计完成2706.70 亿元，同比增长4.56%，环比增长4.53%。

    　　快递单票收入表现稳态，下降趋势得到明显扭转，价格战短期不会再现。

    　　1-9 月，快递CR8 为84.8，较1-8 月基本持平。

    　　单票收入保持高位稳态，业务量由于疫情影响以及产品结构调整导致部分月份同比下滑。单票收入方面，由于价格监管和公司产品结构调整促使1-9 月单票收入同比大幅上涨，前三季度单票收入同比上涨21.23%，第三季度同比上涨24.56%，环比上涨2.24%；业务量方面，二季度和8-9 月由于疫情影响和公司产品结构调整导致业务量同比下滑，前三季度业务量同比上涨23.30%，第三季度同比上涨21.01%，环比上涨231.50%。快递收入方面，前三季度同比上涨1.14%，第三季度同比下滑2.80%，环比上涨224.32%。

    　　投资建议：公司自持的分拨中心场地和运力运能等核心资产逐步接近合理比例，产能建设与资源替代已逐步接近目标。公司未来的经营工作重点将是提升服务、建设产品、开拓客户，持续提高资产周转率和产能使用效率。伴随“两进一出”战略的有效实施，我们预计公司作为快递行业龙头将迎来量价齐升的前景。鉴于公司目前仍处于恢复期，我们将公司2022-2024 年归母净利润从25.8/39.5/49.2 调整为16.9/38.3/47.7 亿元，以今日收盘价计算PE 为22.6/10.0/8.0。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、成本可能上升的风险；燃料价格大幅上涨风险。