宋城演艺(300144)：跨省游不再与风险区联动 宋城演艺大股东等转让10%股份、实控人地位不变
文旅部贯彻优化防疫工作的二十条措施，11 月18 日公告关于印发旅行社、上网服务场所、娱乐场所、剧院等演出场所防疫指南的通知，此外，还公告印发《旅游景区疫情防控措施指南》（2022 年11 月修订版）的通知。
1）《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南（第五版）》，跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理，意味着旅游经营活动在非高风险区有望得以展开，此前21 年8 月开始实施跨省旅游熔断（第三版）、22 年5 月开始实施跨区旅游熔断（第四版）。
2）《剧院等演出场所新冠肺炎疫情防控工作指南（第六版）》，较第五版新增“无疫情地区原则上不对剧院等演出场所接待消费者人数比例做限制，原则上不对演唱会、音乐节、实景旅游演出等大型营业性演出活动观众人数做限制”。此外，低风险地区“举办大型营业性演出活动……适当控制人数规模”放松为“由属地党委、政府……自行决定……观众人数”；暂缓举办营业性演出活动的地区由“中、高风险区”收窄为“高风险区”；以及，自行决定演出场所接待人数的主体由“各省（市、区）党委、政府”转变为“属地党委、政府”。
3）《旅游景区疫情防控措施指南》（2022 年11 月修订版），较21 年10 月版将“加强入口管理”有关内容单独提炼完善到第12 条、并增加了第十八条落实主体责任，此外，其他优化措施相对有限，主要系旅游景区较剧院等演出场所更早在去年上一版已进行优化。
非高风险区跨省游、演艺等业务限制减少，而且高风险区范围也在缩小，因此旅行社、演艺、景区等旅游市场有望受益此次政策指南优化，若叠加疫情及消费好转预计将形成进一步基本面催化。此次政策指南优化主要利好国内旅行社、长线游目的地、演艺企业，后续一方面期待有基本面催化、另一方面期待更多优化措施出台。
宋城演艺11 月18 日公告，宋城集团向金研宋韵转让1.31 亿股，占总股本5.01%；宋城集团/黄巧灵/刘萍分别向华能贵诚信托转让0.46/0.77/0.08 亿股，占总股本1.76%/2.94%/0.31%，合计1.31 亿股，占总股本5.01%。此次大股东合计转让10.02%股份，转让价格均为12.16 元/股，转让价款合共为31.86 亿元，此次转让不会导致实控人变化，转让后宋城集团/黄巧灵/刘萍/黄巧龙分别持股22.71%/8.88%/1.07%/3.28%，转让后宋城集团、黄巧灵及其一致行动人合计持股降至35.94%。金研宋韵系杭州金研子罕持股企业，归属金研资本系；华能贵诚系中国华能集团控股、贵州省及国内多家大型国有企业参股的全国性信托金融机构，两者在此之前与宋城均无关联交易。
本次股份转让价款分两期支付，与金研宋韵/华能贵诚的首笔转让价款分别为总价款的50%/52%，应于其支付条件满足后30 日内支付；次笔为总价款50%/48%，应于首笔转让价款支付后24/18 个月内支付。且转让方同意对此次转让履行差额补足等增信义务，并有权按约定分享超额收益。
乐观来看，大股东转让股份后回流了资金释放了压力，22 年4 月上市公司曾以4.58 亿元对价将下属全资子公司珠海宋城演艺王国转让给大股东，并由宋城集团负责珠海项目的后续投资开发与建设、且疫情以来景区演艺受损度高经营现金流有限，而疫后复苏的项目发展还需要资金；大股东转让10%股份后仍持股35.94%相对不低、且有转让款差额补足义务显示对股价信心。
保守而言，受损度高的旅行社渠道疫后恢复是高于预期还是如期还是不及预期、老年群体属易感人群对其初期恢复是否有影响，还需疫情好转后观察。
整体上，我们认为无需过虑股权的非实控人地位变动，核心要跟进整体旅游复苏节奏及公司业绩兑现周期、尤其是增量项目疫后爬坡是否符合预期，近期跨省游及演出活动优化信号尤其利好宋城演艺、建议加大关注。
公司21Q2/22Q3 收入较19 年恢复度为72%/35%、业绩恢复度为59%/22%，22Q1-Q3 货币资金为23.77 亿元、长期借款率16％，在上市公司层面，虽因为疫情业务受损，但得益于模式，有投资小、回报高、复制性强的优势、叠加疫期降本增效，整体压力可控。公司作为国内演艺龙头、竞争优势突出且伴随时间推移领先优势强化，虽有赖团客在疫情反复下复苏存波折、但疫后旅游演艺需求长期存在，期待桂林、张家界、西安及上海项目疫后爬坡向上，以及项目持续扩容带来增量业绩，我们预计公司22-24 年归母净利为1.27/12.64/16.99 亿元，同比增速分别为-60%/+893%/+34%，当前股价对应23/24 年PE 为29/22x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境波动风险，疫情不确定性风险，新项目开业不及预期风险
